中国金融四十人论坛(CF40)日前发布的《2023年第四季度宏观政策报告》(以下简称《报告》)指出，2023年，国内经济运行的主要矛盾是需求不足，建议通过提高有效需求，把通货膨胀率提升到2%左右的合理水平，有利于提升企业收入和居民收入，有利于化解产能过剩，有利于提升社会预期，有利于化解各种风险隐患，有利于畅通国内经济大循环。

《报告》强调，2023年，中国经济完成了年初制定的经济增速目标，但如果不能走出需求不足，中国的经济增长潜力将始终得不到充分释放。部分行业产能过剩、社会预期偏弱以及金融风险和各种隐患都与需求不足高度相关，甚至很大程度上是需求不足环境下的表现。CF40资深研究员、中国社科院世界经济与政治研究所副所长张斌表示，解决了有效需求不足，其他很多困难和挑战也会大大缓解甚至消失。扩大总需求，无论是扩大消费还是投资需求，都要落实在信贷增长上面。信贷上去了，居民、企业和政府口袋里面的钱变多了，支出和收入就上去了，盈利和投资也就上去了。

《报告》指出，现阶段，扩大信贷主要有三个依托:一是财政政策发力，政府举债;二是货币政策发力，降低政策利率;三是稳住房地产市场，不能再有进一步的大幅下滑。“从国际经验和历史经验来看，解决需求不足，只要逆周期政策力度足够，信贷就能上去，需求不足就能大大缓解。”张斌表示。

其中，就充分降低政策利率而言，社会融资规模增速目标应在11%以上。货币政策对走出需求不足局面至关重要。让货币政策助力核心CPI的提升，需要把真实利率降下来，只有把真实利率降下来，才是有利于私人部门投资和消费支出的货币政策环境。因此，2024年的货币政策应该更积极一些，政策利率调整幅度更大一些，要走在市场前面把真实利率大幅度地降下来。降低政策利率，是总量政策，也是最精准的宏观政策，这是通过更有利于投资和消费的金融环境，让数以亿计的投资者和消费者自己选择如何扩大支出。

根据CF40保守估算，通过充分降低政策利率，可以让居民、企业和政府每年减少利息支付不低于6万亿元，同时增加金融资产估值不少于15万亿元，这会极大改善各个部门的现金流和资产负债表，让大家有钱花，有消费和投资的底气。《报告》认为，中央经济工作会议提出“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”要求，隐含了预期管理的意味，放在当下来看，就是要通过货币政策操作避免出现通缩预期，减轻社会融资规模和通胀之间的背离。根据CF40的研究，过去5年每年新增社会融资规模中有超过10万亿元用于已有债务的利息支出，只有扣除利息支出后的新增社会融资规模上台阶，才能支持更高的GDP增长。按照2022年以后大约每4元新增社会融资规模可以转换为1元新增名义GDP的基准来匡算，如果2024年名义GDP增长6.5%，即新增8.2万亿元名义GDP，这需要新增包括利息支出在内的社会融资规模约44.8万亿元，对应的社会融资规模存量增速11.4%。实现这个目标，除了以上提到的政府增加举债和通过降低政策利率刺激私人部门举债，还需要用好用足PSL政策工具支持基础设施、旧城改造相关投资，全年约需要2万亿元—3万亿元的规模。