备受关注的新一轮资本市场退市制度改革正式揭幕。在证监会统一部署下，12月14日晚间，上海证券交易所、深圳证券交易所分别就退市新规公开征求意见。本次退市改革的主要内容包括优化退市规则编写体例、完善退市指标、简化退市流程、新增其他风险警示情形和明确过渡期安排等方面。

自注册制改革落地后，资本市场出口端改革便受到了更大关注。党中央、国务院高度重视上市公司退市制度改革，强调要完善退市制度，强化优胜劣汰，提高上市公司质量。本次退市制度改革严格落实新证券法精神，是贯彻党中央、国务院关于资本市场部署的重要举措。

川财证券首席经济学家陈雳认为，作为注册制改革配套制度的一部分，退市制度的改革同步优化是大势所趋。之前国务院印发的《关于进一步提高上市公司质量的意见》中，已对健全上市公司退出机制作出了明确安排，其中着重强调了要拓宽多元化退出渠道。新的规则对退市细节作了明确调整和补充，加大退市力度改革是显而易见的。而这也是对提升上市公司质量要求作出的进一步呼应。

新一轮退市制度改革启动

深化退市制度改革，是加强资本市场基础制度建设的关键环节，也是完善“有进有出、优胜劣汰”市场生态的重要路径，对进一步优化资源配置、提高上市公司质量、保护投资者合法权益等具有重要意义。

2020年以来，推动退市制度改革被频繁提及。今年3月1日生效实施的新证券法删除了暂停上市、恢复上市相关规定，授权交易所制定规则，对退市相关标准予以规范。10月初，国务院印发的《关于进一步提高上市公司质量的意见》对优化退市标准、简化退市程序、加强退市监管提出了要求。中央深改委第十六次会议11月2日审议通过《健全上市公司退市机制实施方案》，再次明确强调健全上市公司退市机制安排是全面深化资本市场改革的重要制度安排。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》中，也明确提出了“建立常态化退市机制”。

在此背景下，根据证监会的统一部署，沪深交易所启动了新一轮改革和完善退市制度的工作。为做好与新证券法衔接，充分贯彻落实党中央、国务院的文件精神，沪深交易所结合前期退市制度改革经验和退市实践，对涉及退市制度的相关内容进行了相应修订。整体来看，此次退市新规很大程度上吸收了科创板和创业板注册制改革成果，主要从优化四大类强制退市指标、简化退市流程、强化信息披露和风险提示等方面对现行A股退市规则体系进行了改革。

开源证券分析师认为，退市制度改革后市场出清力度有望加强，退市效率将有所提高，从而优化上市公司优胜劣汰的市场生态。另外，改革后不同板块的退市制度将更好地统一，也为未来主板和中小板实施注册制提供更好的过渡。

剑指“僵尸”“空壳”企业

退市制度改革一直是资本市场颇受关注的改革之一。2012年以来，上交所、深交所退市制度先后经历了三次大的改革，目前已建立起财务类、交易类、规范类和重大违法类四类强制退市指标体系和主动退市情形，退市的法治化建设已经初显成效。

统计显示，2012年改革至今，沪市主板已有数十家公司股票终止上市并摘牌。试点注册制以来，面值退市逐渐成为退市主渠道，沪市已有6家公司因股价连续跌破面值而退市，不少公司徘徊在面值退市边缘，市场化退市开始显现出威力。深市方面，2019年以来，深市强制退市公司数量达到18家。

尽管近年来我国资本市场退市制度取得了较大进步，但是目前的退市数量和速度与IPO情况并不匹配。业内人士认为，由于上市公司退市涉及的利益相关方较多，部分退市标准已难以适应新证券法要求，退市程序耗时较长，退市难、退市慢的问题仍较为突出。

在业内看来，本次改革改变了以往单纯考核净利润的退市指标，从盈利能力、营收规模等方面对上市公司持续经营能力进行多维度考察。此外，财务类退市指标之间交叉适用，可解决公司通过外部输血、出售资产等盈余管理手段规避退市的问题，推动“僵尸”“空壳”企业出清。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新向记者表示，新退市制度淡化了单一盈利指标退市标准，将财务类退市标准重点放在对上市公司的持续经营能力的综合考核上，较好地适应了注册制改革与新经济发展的需要，同时，也让那些过去靠卖资产、卖房产、卖设备过日子的“垃圾股”将无法再赖在股市。

畅通“入口”完善“出口”

当前，在资本市场全面推行注册制离不开配套制度措施的跟进，而退市制度正是注册制的重要配套制度措施之一。一个持续健康有序的资本市场，应当有畅通的“入口”，即充分发挥资源配置和资本枢纽的功能，允许符合条件的优秀公司能够便捷地进入市场进行融资和交易。同时也应当有完善的“出口”，使不具备上市条件的公司退出资本市场，降低市场的整体交易成本。

证监会新闻发言人12月11日表示，证监会从推进注册制改革的全局出发，针对当前退市中存在的问题，在六个方面进一步提出改革措施，即完善退市标准、简化退市程序、拓宽多元退出渠道、强化交易所退市实施的主体责任、强化退市监管力度、优化投资者保护机制。

华泰证券研究所策略组负责人张馨元认为，新一轮退市制度改革的推进是注册制改革的重要一环，退市制度与注册制“一体两面”，两者协同作用有助于A股加速出清“僵尸”企业、引入更多优质企业，实现优胜劣汰，并引导长期价值投资理念。2019年科创板增量改革以来，退市节奏已有所加快，相信伴随退市新规的实施，资本市场“进退有序”的循环生态有望逐步形成。

不过，分析人士表示，构建有效的资本市场秩序非一朝一夕之功，持续健康有序资本市场的形成需要经历不断演进、调整完善的过程。