资产荒与融资难融资贵并存，本质上是金融资源配置不合理的问题，即供需结构不平衡、不匹配。而深化金融体制改革，增加和完善金融组织、市场、产品等方面的供给，对于推动供给侧改革取得实质性进展至关重要。金融供给侧改革既涉及金融市场建设问题，也涉及金融产品的供给问题，以及金融监管问题。
近十年来，资产管理业务成为银行的创新亮点，银行管理业务的规模爆发性增长，超出了所有人的想象，而且这种增长势头仍然在持续。据统计，2016年资产管理行业的管理总规模超过116万亿元，其中：公募基金16万亿元（含子公司约26万亿元），信托公司约19万亿元，证券公司16万亿元，保险公司17万亿元，私募基金也达10万亿元，银行资产管理约30万亿元，较上年增长了27.7%。而这种高增长态势是在股票市场不景气、资产荒的背景下实现的。
资产荒的困境和原因剖析
自2016年开始，出现了一种怪现象，即银行资金充裕，却找不到足够的投资品可供投资，市场上出现了所谓的资产荒，流动性严重过剩。而实体经济中的企业却抱怨贷款难、贷款贵，一些企业却负债率节节攀升，杠杆率越来越高，资金供求严重不匹配。不但银行自营业务出现资产荒，抱怨没有贷款需求，市场拓展难，银行资产管理也出现资产荒，大量的理财资金在寻找出路，能够符合理财产品收益率水平的投资品严重不足。
为何会出现资产荒呢？这与当前的市场供求关系发展变化有关，呈现结构性的资金与资产不匹配状态。具体分析，其原因之一是资本市场大跌并持续低迷。2015年以前，由于股票市场处于上涨周期，大量银行理财资金通过信托计划等方式间接地进入股票市场，获得了可观的收益。但是，2015年末开始，股市大跌并持续低迷，导致原来投入资本市场的投资收益大跌，甚至损失惨重，多数资金离场，需要重新寻找替代投资品。银行理财资金也不例外，大量资金从股票市场撤出后难以有效地找到收益合适的资产进行配置，呈现出资产荒的局面。
原因之二是监管约束。非标债权资产一直以高于债券的收益率而成为银行理财产品的主要投资品。由于监管部门对银行理财投向非标资产的比例有限制，即非标投资不得高于银行净资本的4%，或不得高于银行理财总规模的30%。一旦非标资产达到上述限制比例时，银行理财产品70%的资金无法找到与非标资产收益相仿的标准资产作为替代品，自然出现资产荒。
原因之三是债券市场进入低利率阶段。债券曾经是银行产品的最主要投资品，但是近年来，债券投资收益率持续下降，十年期国债收益率由最高时的4.77%跌至最低时的2.6%，跌幅高达44%，收益率曲线越来越平坦，使得符合理财产品收益率水平的债券资产越来越少，难以成为理财资金的主要收益贡献者，理财资金的投资出现了缺口。以半年期理财产品为例，发行的预期收益率达4%~6%，而目前十年期国债收益率仅为3%左右，即使以长期限投资错配短期限产品也无法达到收益率要求，而且承担了过大的利率风险，这使得一些原本符合投资要求的债券也退出了投资组合。
原因之四是银行贷款质量恶化。过去，银行信贷资源为理财产品提供了大量的非标债权资产，使得理财产品既获取较高的投资收益，这是银行理财产品的独特优势。但自2016年以来，银行贷款不良率呈攀升势态，迫使多数银行降低贷款风险偏好，放贷更为谨慎，导致贷款市场拓展难，使得原来为理财产品提供非标资产的项目来源萎缩，加剧了非标资产的短缺程度。
原因之五是理财产品定价偏高。理财产品的收益取决于其投资的收益。投资收益率高，则理财产品定价高，投资收益率低则理财产品定价应调低。在资本市场不景气、债券市场低迷的不利情况下，银行理财产品投资收益率理应同步降低。但是，出于业务竞争、维护客户等考虑，银行普遍靠压缩管理费率来艰难地维持着原有相对较高的产品预期收益率，或者产品收益率调低幅度小于投资品的收益下降幅度，以维持理财规模的相对稳定。尽管如此，其预期收益水平仍高于当前固定收益市场的整体收益水平，这导致高收益产品难以匹配到合适的充足的高收益资产。
原因之六是债券市场信用风险增大。在债券资产普遍收益水平下降的情况下，信用债券的收益率相对较高，曾经是理财产品可选择的投资品。但随着经济下行，多家信用债券的发行企业开始连续出现违约事件，信用风险陡然增大。一些经营稳健的银行为了回避信用风险，纷纷远离高收益信用债，投资更谨慎，造成可投资的资产更加稀缺。
原因之七是理财业务增长过快。在经济下行、投资品短缺的大环境下，银行理财产品的存量却大幅增长。据统计，2016年银行理财产品的总规模约30万亿元，增幅为27.7%。快速增长的理财产品事实上加大了银行资产管理投资压力，甚至连上市公司都踊跃购买理财产品（据中证报统计，2016年上市公司的理财规模达8139亿元，同比增加48%，其中相当部分购买了银行理财产品）。产品规模的增速超过了可投资品的容量，出现资金追逐投资品现象，造成投资品短缺。
原因之八是投资渠道不畅。银行理财由于受法律地位不明确的限制，无法直接投资于股票权益类市场，需借道其他机构，形成大量委外投资，成本增高，效率下降。投资渠道不畅导致其可直接投资的资产类别和规模受限，加剧了“资产荒”的局面。
以金融供给侧改革促进
银行资管业务转型发展
纵观国际上资产管理业务的发展趋势，以及我国资产管理业务的发展现状，我国银行资产管理将步入转型阶段，由“准自营业务”向真正的“资产管理业务”转型，未来将呈现客户多样化、产品个性化、投资宽泛化、以及配置国际化等特征。银行资产管理业务转型的成功与否，除了依赖于银行的改革创新之外，金融供给侧改革也将是重要推力。
资产荒暴露了当前金融供给侧存在问题，体现为金融资产供给的数量、质量、结构、路径等与日益增长和深化的金融需求严重不匹配的矛盾。由于出现资产荒，且受到经营牌照的限制，多数银行必然会通过所谓同业业务、委外投资业务等多种方式拓展投资范围，努力寻求提高产品收益率，形成多层嵌套产品等等，加大了风险的蔓延性。
资产荒与融资难融资贵并存，本质上是金融资源配置不合理的问题，即供需结构不平衡、不匹配。而深化金融体制改革，增加和完善金融组织、市场、产品等方面的供给，对于推动供给侧改革取得实质性进展至关重要。
具体地说，金融供给侧改革既涉及金融市场建设问题，也涉及金融产品的供给问题，以及金融监管问题。
(一）加快发展多层次、多品种、多结构的金融市场
金融市场的重要作用在于拓展融资渠道、优化社会资金配置、提高金融产品流动性、分散信用风险和市场风险等方面。尽管我国金融市场发展较快，在经济建设中发挥了重要作用，但是仍然与我国经济增长的规模和需求不够匹配，仍然存在金融市场交易主体单一、交易活跃度不足、交易品种供求不平衡、避险品种缺乏等供给侧不足。为了解决资产荒问题，为资产管理行业提供必要的投资空间，建议主要从以下几方面推动金融市场的发展。
一是完善市场机制，推动债券市场互通和统一。我国主要的债券市场分割为银行间市场和交易所市场，两个市场的发行主体不同、投资主体不同、债券品种不同，无法顺畅互通，这使得两个市场的供求关系各不相同，无法相互调剂和补充，两市场长期存在套利空间却无法通过互通消除套利，市场定价机制混乱。建议研究两市场互通的可行性方案，尽快实现两大市场互通乃至统一，提高投资效率。
二是做大“做市商”市场。由于受流动性过剩的影响，大型银行以持有大量债券为目的，做市的积极性不高，导致整个市场虽然发行量大，但可交易量偏小，影响了市场的活跃度。建议制定有效的激励机制和保障机制，鼓励做市商做大做市商业务，并增加合格的做市商数量，相对扩大可交易债券的供给量，缓解债券供求矛盾。
三是着手发展期货市场，形成现货与期货市场的良性互补。成熟的金融市场离不开现货市场和期货市场。建立期货市场可以调和持“做多”与“做空”不同观点投资者的交易需求，有效地对冲现货市场风险，降低现货市场的价格波动。此外，发展期货市场也相应增加了交易的供给量，有利于平衡供求矛盾。
四是促进境内外债券市场的互通。中国债券市场快速发展的同时，也存在同质化问题，交易主体类型单一，产品类别不够丰富等结构性问题。而开放市场，引入外部机构、增加产品类别可以在一定程度上缓解上述矛盾。建议加大债券市场的开放力度，批量增加境外合格发行机构和投资机构进入国内债券市场，扩大债券的供给量，丰富交易主体，搞活市场交易。近期拟开放内地与香港的“债券通”是有益的尝试。
（二）努力增加金融产品，丰富产品种类
金融供给侧改革，就是要增加供给的数量，提高供给的质量，提升供给效率，使得供给与日益增长和提升的需求相匹配。
一是增加信用债券的发行规模，丰富债券信用等级。我国债券市场的债券仍以国债和政策性金融债券为主，公司类债券占比较小。信用债券的缺乏，导致公司债与国债的利差过窄，债券市场的信用溢价发现功能被抑制。建议在优化市场规则的前提下，放开公司债券、市政债券、特定项目支持债券等信用债券的发行限制，由市场决定发行规模和价格，为不同风险偏好的投资者提供收益与风险匹配的债券投资品，形成完整的高中低信用等级的债券结构，充分体现不同的信用溢价。
二是不断丰富债券期限品种。由于我国债券期限品种不够丰富，各个期限的存量及供求关系不均衡，债券供求关系存在期限分布上的不平衡。因此，建议根据各期限上债券供求的不平衡状况，合理调节债券的供给期限，以满足投资需求。从目前情况看，短期品种中缺少2年以内的期限（1年内的品种发行量仅占总量的12%，而美国为70%）；长期品种缺少10年以上的期限品种。建议加大发行短缺期限的债券品种，尽快形成期限齐全、存量平衡的债券结构。
三是扩大境外机构发行债券规模。人民币国际化的过程中，必然推动我国债券市场的国际化。从供给的角度看，应大力引入境外合格机构在境内发债和交易，逐步实现债券发行和交易的国际化。建议制定透明的引入标准，鼓励境外机构来境内发债、投资交易，激活国内债券市场。
四是增加衍生工具。根据国际经验，衍生品是对冲现货市场风险的常用工具。我国衍生工具非常缺乏，目前只有利率互换产品，缺乏信用风险对冲工具，建议积极推出信用风险互换产品，逐步构建信用风险市场，为现货投资者提供避险工具，维护投资信心。另外，期权、期货等品种也应尽快纳入考虑中。
五是加快推进资产证券化发展。资产证券化作为加速资产流动性和分散风险的重要产品，一直被我国忽视。美国2007年资产证券化规模已达11万亿美元，约占美国债券市场的34%，而我国2015年发行的资产证券化产品规模仅5930亿元，市场存量为7179亿元，市场占比无足轻重。应针对我国信贷资产庞大，存在证券化的客观需求，尽快做大证券化市场，为市场投资者提供更多的信用等级丰富的投资品。建议：（1）先大幅加大每年试点规模，直到取消规模限制，实行市场化运作，由市场供求关系决定发行数量，提高资产证券化的的便利性。（2）增加试点银行，放宽放开资产类别限制。建议比照证券化的做法，最大限度地降低门槛，消除歧视，允许更多的银行或合格机构参与证券化产品的发行中来。（3）修订证券化资本缓释规则、完善税收政策，鼓励证券化产品发行，丰富证券化产品的供给。
六是对银行资产管理开放权益市场和另类市场。鉴于银行理财客户存在投资权益类市场的需求，建议在完善法律和有效监管的情况下，赋予银行资产管理直接进入权益、另类等投资市场的资格，在解决资产荒问题的同时，促进理财资金直接支持实体经济的发展，降低融资成本。
（三）优化市场监管，提高供给效率
银行开展的资产管理业务，实际上已经超出了商业银行法原有规定的业务范围，直接或间接地横跨货币市场、债券市场、资本市场、信贷市场、股权市场和另类市场。若仍按照分业监管的模式已经无法适应金融新业态的监管要求。为了控制好业务风险，提高供给服务效率，建议：
一是改革金融监管体制，探索新的监管模式。借鉴国际经验，建立以功能监管为主，机构监管为辅的监管模式，将银行资产管理与基金、证券、信托、以及互联网理财等资产管理机构统一监管，执行统一的监管标准和政策，确保同类业务公平竞争，减少监管套利。
二是加强不同业务监管的协调与合作。鉴于分业监管的格局已难以应对金融控股集团和互联网金融集团等综合经营机构的监管需求，建议采取有效措施，建立有效机制，加强不同监管机构的合作和协调，提高综合监管能力，实现对跨界经营以及新型金融业态的监管全覆盖，维护金融市场稳定。
三是加大事中事后监管和违规处置力度，营造公平公正的市场环境。建议加强监管部门利用大数据、互联网等技术，不断提高市场化监管能力，提升监管效率，加强事中事后监管力度和有效性，维护市场秩序、倡导公平竞争，鼓励合规创新。
通过上述措施，既增加了供给侧的供给总量，又优化了供给侧的供给结构和质量，还提升了供给效率，这将有助于解决目前普遍存在的“资产荒”等问题，为银行资产管理业务顺利实现转型发展和保护投资者的权益提供了重要保障。
而投资市场开放程度提高，投资品极大丰富，银行资产管理机构可以通畅地进入各类投资市场，必然促使银行通过自身的投资管理能力，直接全面地为客户提供广泛的投资管理服务，减少委托外部机构形成多层嵌套，降低代理风险；才能真正回归资产管理本质，真正地按照客户的需求，选择匹配的投资品种和风险偏好水平，尽自身最大努力为客户资产保值增值提供有价值的资产管理服务，最终实现业务转型。
作者单位：中国工商银行授信审批部，原文转自《中国城市金融》2017年第7期
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