3月25日，中国人民银行开展4500亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限为1年期。

值得关注的是，前一晚中国人民银行发布公告称，为保持银行体系流动性充裕，更好满足不同参与机构差异化资金需求，自本月起将采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作。此举意味着，MLF将不再有统一的中标利率。

价格发生变化的同时，本期操作量上也有看点。Wind数据显示，本月MLF到期量为3870亿元，本次操作实现净投放630亿元，是2024年7月以来MLF首次净投放。操作落地后，MLF余额为4.16万亿元。

呵护市场流动性

从价上变化来看，业内分析人士普遍指出，MLF操作调整为多重价位中标，标志着MLF利率的政策属性完全退出。

中信证券首席经济学家明明向《中国银行保险报》记者指出，多重价位中标主要包含两重含义：一是MLF不再有统一中标利率，其政策利率属性解除，符合中国人民银行提出的淡化MLF政策工具色彩要求；二是考虑到当前MLF余额超4万亿元，而2％的利率相较于1年期同业存单利率偏高。MLF不再采取统一中标利率点位后，或存在降息空间，这将有助于压降商业银行负债成本。

中国人民银行负责人曾在2024年陆家嘴论坛讲话中明确，中国人民银行主要政策利率是公开市场7天期逆回购操作利率，要逐步淡化其他期限工具利率的政策色彩。东方金诚首席宏观分析师王青表示，多重价位中标将进一步淡化MLF的政策利率色彩，凸显其单纯的中期流动性管理性质，同时进一步突出7天期逆回购利率的主要政策利率地位，疏通由短及长的利率传导机制。

从量上看，本次MLF由净回笼转向净投放，背后呵护市场流动性意图明显。

明明表示，MLF提前一天公布招标公告并实现净投放，释放稳资金信号。货币政策委员会2025年第一季度例会提出“从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化”，反映出后续货币政策将更多考虑债市利率走势。上周税期走款阶段，中国人民银行恢复公开市场操作净投放，本周MLF实现净投放，均体现了稳定流动性预期、缓解债市调整压力的意图。

招联首席研究员、上海金融与发展实验室副主任董希淼认为，今年以来，中国人民银行继续运用多种工具投放流动性，1－2月买断式逆回购、MLF合计净投放超1.3万亿元，保持了市场流动性充裕。这也是货币政策适度宽松的具体体现。

何时降准降息

今年以来，受资金面边际收紧、风险偏好抬升以及降息预期变化等因素影响，债市出现调整，10年期和30年期国债收益率分别升破1.8％和2.1％关口。在此背景下，市场高度关注接下来的流动性情况及货币政策适度宽松的空间和节奏。

对于下阶段货币政策主要思路，货币政策委员会2025年第一季度例会明确，加大货币政策调控强度，择机降准降息，推动社会综合融资成本下降。

展望未来，明明判断，MLF仍将回归常规流动性工具地位，未来买断式逆回购或仍是中长期流动性的主要供给渠道。总的来看，当前中国人民银行政策工具箱较为充足，短端、长端流动性均有覆盖，预计未来流动性管理将更加高效、精准。

从稳债市角度出发，明明进一步指出，长期而言，利率与经济增长需要相适应；短期而言，在通胀没有明显回升的情况下，近期资金利率和国债利率上行较多，意味着这段时间内，实际利率不降反升，不利于巩固经济复苏趋势，还可能抬高化债成本。因此，“择机降准降息”有前置落地的必要性。

不过东方金诚研究发展部分析师瞿瑞认为，货币政策委员会2025年第一季度例会提出“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息”。考虑到当前海外经济不确定性高，稳汇率仍是中国人民银行的工作重心，这一表述或意味着降息降准将再度推迟。

“下阶段，为稳增长、宽信用、稳预期，货币政策目标预计将转向多目标平衡，并兼顾短期流动性，资金紧平衡状态有望得以调整。”民生银行首席经济学家温彬向记者指出，考虑到当前银行负债端短缺，特别是大行存款流失严重，为加大中长期信贷投放、强化政府债承接，需要中长期资金予以支持。4月有望迎来降准及结构性工具降息，将从量价两方面提振市场信心，强化实体支持。