6月11日，人民银行发布2024年5月金融统计数据报告、社会融资规模存量统计数据报告及社会融资规模增量统计数据报告。数据显示，5月末，广义货币(M2)余额301.85万亿元，同比增长7%，增速环比下滑0.2个百分点;人民币贷款余额248.73万亿元，同比增长9.3%。社融方面，2024年前5个月社会融资规模增量累计为14.8万亿元，比上年同期少2.52万亿元，环比增长约2.07万亿元。

整体来看，业内人士普遍认为，随着信贷“挤水分”成效显现，当前金融支持实体经济效率更高、效果更实。但5月金融数据也折射出当前企业和居民信贷需求不足问题，后续需财政、货币政策进一步发力。

理性看待M1波动

从货币供应情况来看，5月M2增速降幅放缓，但主要反映“现金(M0)+企业活期存款”等指标的狭义货币(M1)余额降幅扩大。数据显示，5月M1余额为64.68万亿元，同比下降4.2%。考虑到4月M1余额同比下降1.4%，目前M1已连续两个月下滑。

对于M1指标出现的波动，业内人士普遍认为，应考虑统计口径等因素，理性看待。

中金公司研究报告指出，M1真正的本质特征是直接可用于支付的金融工具，其统计口径会受到金融创新和监管变化的影响。中国可能存在一些具备M1属性，但是尚没有纳入M1统计的金融工具，包括居民活期存款、非存款类的金融产品以及第三方支付机构备付金等。

报告指出，从实体部门来看，将上述三项指标纳入后的M1增速更有意义。纳入后，如果M1增速处于低位但没有大幅下滑，说明经济运行偏弱，但也存在一定韧性。

招联金融首席研究员董希淼表示，今年以来，在金融业“挤水分”、财政发力前期较慢等因素综合影响下，M1增速下行，并非企业预期偏弱单一因素影响，不宜过度解读。总体而言，5月市场流动性保持合理充裕，金融对实体经济的支持服务较为有力。

从企业角度看，下一阶段，在提振M1方面还有哪些空间?对此，平安证券固收首席分析师刘璐表示，未来M1增速回升的动力可以关注三个方面:

一是观察商品房销售增速何时企稳。居民购买商品房的过程中，居民储蓄存款(M2)直接转化为企业活期存款(M1)。地产产业链企稳也能带动上下游行业的景气度改善，进一步带动M1增长。近年来商品房销售增速波动回落，对M1增速产生一定影响。“5·17”地产新政推出后的效果值得追踪。

二是关注财政发力进展。政府发债并支出以后，将形成实体部门的收入与存款，带动M1增速回升。5月以来政府债发行有所提速，未来随着财政进一步发力，预计对M1增速有一定提振。

三是观察出口企业结售汇情况。当前，银行代客结售汇差额仍然在回落通道，二者呈现一定的分化。这一般意味着部分资金推迟结汇，也会拖累M1表现。未来，若中美货币政策收敛以及我国基本面逐步改善后，企业结售汇回归常态，也能够带动M1回升。

信贷虚增得到遏制

信贷投放方面，前5个月人民币贷款增加11.14万亿元。其中，5月人民币贷款增长约9500亿元，同比少增约4100亿元，环比多增约2200亿元。

“当前，在‘挤水分、防空转’的政策导向下，金融机构正逐步摒弃规模情结，促进信贷供需更加匹配。”中国民生银行首席经济学家温彬介绍，与此同时，部分企业加大发债力度替换贷款和年中票据融资面临集中到期压力，也对5月新增信贷造成扰动。

从信贷结构上看，温彬分析指出，5月对公贷款相对稳定，企业中长贷仍为重要拉动力量，零售贷款延续偏弱，票据冲量力度相应加大。后续来看，在低利率环境和稳地产、促消费等政策组合拉动下，居民消费和信贷倾向或延续平稳修复态势，但力度和可持续性仍主要受就业、收入等长期变量影响。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，5月17日房地产新政密集发布后，楼市总体上正处于调整状态。同时，由于当前实际房贷利率仍然偏高，居民提前偿还房贷的情况还在延续，可能在一定程度上下拉居民中长期贷款净增规模。居民短贷方面，各地耐用消费品以旧换新政策全面落地前，可能会存在消费延迟现象，这可能对5月居民短贷形成一定拖累。

政府债发力支撑社融

社融方面，前5个月社会融资规模增量累计为14.8万亿元，比上年同期少2.52万亿元。其中，5月新增社融约2.07万亿元，实现同比大幅多增。

从拉动社融的因素来看，政府债是绝对的“主力军”。5月政府债发行明显加速。人民银行数据显示，5月国债发行7352.8亿元，地方政府债发行7553.5亿元，地方政府债环比增长明显。值得关注的是，5月中国启动了超长期特别国债发行，单月发行额达到800亿元，该产品受到投资人广泛欢迎。

除了政府债，5月企业债发行量也保持同比多增。不过广开首席产业研究院资深研究员刘涛认为，对这一数据应客观看待。一方面，近年来5月企业债发行都相对平淡，明显低于前4月，5月新增的313亿元并不算太低;另一方面，受城投债发行大规模取消影响，去年5月的企业债券融资基数过低，净减少2144亿元，导致今年5月原本不高的企业债券融资规模却带来近2500亿元的多增。

温彬指出，近期企业和政府债券发行节奏加快，对社融增速形成稳定支撑，一定程度上也反映出财政政策正加快落地，社会融资规模的结构不断优化。后续，伴随专项债继续放量提速、超长期特别国债延续发行、表内贷款投放企稳，年内社融增速或呈现先升后降的震荡走势。

从金融数据可以看出，当前在主动“挤水分”的基调下，新增信贷和货币供应量数据正向更实、效率更高转变。

不过，董希淼表示，要看到当前有效融资需求不足等问题仍然存在。财政政策应加快发力，货币政策方面应继续实施降准、降息，进一步降低实体经济综合融资成本，有力激发有效融资需求，促进宏观经济加快恢复回升。

中金公司研究报告指出，接下来实体部门恢复的关键仍在于财政扩张的力度。财政投放货币直接进入实体，一方面增加了实体需求，有助于实体供需再平衡;另一方面也会提升交易货币的需求，有利于货币供需再平衡。