科技创新债券作为债券市场“科技板”的重要创新工具，正逐步成为支持硬科技、引导耐心资本进入早期创新环节的关键制度安排。2025年11月，上海首单由民营股权投资机构发行的科技创新债券成功落地，引发市场广泛关注。

《金融时报》记者：作为上海首家成功发行科创债的民营股权投资机构，在筹备发行前主要基于哪些考量？

吴杰灿：本次发行科创债，是结合政策导向、行业趋势与自身实际作出的综合决策，核心考量有三方面：

一是响应国家科创战略，把握政策红利。科创债是支持科创融资的专项政策工具，作为民营股权投资机构，我们主动响应国家号召，用好政策利好，将其转化为支持硬科技企业发展的实际动能，推动业务深度对接国家科创战略方向。

二是拓宽融资渠道，优化资金结构。募资主要来自政府引导基金、险资、金融机构、市场化母基金等私募渠道。本次科创债打通了银行间市场公开标准化融资通道，可在现有募资体系外新增稳定资金来源，拓宽融资边界，提升长期资金供给的稳定性与多元性。

三是缓解管理人跟投现金流压力。基金设立初期，管理人须履行相应跟投义务，短期资金占用集中、现金流压力突出。科创债能提供期限适配的中长期资金，有效补充跟投资金缺口，保障基金顺利落地与投资布局有序推进，推动业务形成良性循环。

《金融时报》记者：本期科创债由中债信用增进投资股份有限公司（以下简称“中债增进”）提供全额投资担保，贵公司在选择增信机构时主要考量哪些因素？

吴杰灿：增信机构的遴选是公司债务融资管理的核心决策环节，本期科创债发行围绕强化信用背书、优化融资成本、提升发行效率的核心目标，从多维度开展审慎评估，核心考量因素包括两方面：一是专业能力与市场认可度。科创债兼具政策导向与科技属性，我们重点评估机构在科创债赛道的实操积累，以及债券市场的投资者公信力，这直接决定增信能否有效拓宽投资人群体、压缩发行利差。二是核心信用资质与风险缓释能力。重点考察机构主体信用评级、资本充足水平、全流程风控体系，确保其具备与本期债券规模、期限匹配的足额担保偿付能力，为债券本息兑付提供坚实信用支撑。

中债增进作为国内领先的专业增信机构，长期保持　AAA最高主体评级，风控体系成熟，市场公信力强。由中债增进为本次债券提供全额担保，与发行需求高度契合，可有效提升债券市场接受度，保障发行平稳推进。

《金融时报》记者：结合本次发行实践，您认为当前民营股权投资机构发行科创债还存在哪些痛点和难点？

吴杰灿：本次发行过程中主要存在两方面痛点：一是投资者普遍要求发债主体达到“AA＋及以上”评级或提供国资背景担保，对民营机构信用风险容忍度较低，形成了无形的市场壁垒。民营创投机构普遍净资产规模较小，在传统信用评级中难以获得理想评级，直接限制了发债能力。二是传统市场化增信高度依赖资产抵押和稳定现金流，与创投机构轻资产的特质不匹配，导致可获得的增信渠道有限。市场缺乏多样化的风险缓释工具有效分散科创债的违约风险，使投资者在缺乏保障的情况下更加谨慎，形成发债难与认购少的负向循环。

《金融时报》记者：当前科创债相关政策对民营股权投资机构的支持力度如何？哪些政策措施落地效果较好？哪些存在优化空间？

吴杰灿：在支持力度方面，中国银行间市场交易商协会为股权投资机构推广“常发行计划”，允许“一次注册、多次发行”，减少了重复性信息披露，极大提升了发债灵活性，落地效果较好。

在优化空间方面，在募集资金实际使用过程中，我们发现部分发行时拟设立的基金，其具体要素在后续实际设立阶段与募集说明书披露内容存在一定差异。例如，因市场环境变化、意向投资人调整、基金名称核准限制等原因，基金的正式名称、具体投资方向、各方认缴金额及出资比例等要素可能需要合理微调。但变更后的基金投向仍完全保持科创属性，不存在损害债券持有人利益的情形。根据现行规定，涉及募集资金用途变更须召开债券持有人会议，实际操作中因持有人数量多、类型分散，召集沟通成本高、流程时间长，容易错失时效性较强的科创投资机遇。

为此，建议在募集说明书中引入弹性安排条款，允许在保持基金总体投资方向符合科创属性且不实质增加投资风险的前提下，由管理人对拟设基金的具体要素在合理范围内进行自主决策调整，并明确相应的信息披露安排，从源头上减少因要素微调而触发烦琐变更程序的概率。

《金融时报》记者：从私募视角看，科创企业大多属于风险较高的经营主体，普遍轻资产、缺抵押，如何把控投资风险？

吴杰灿：科创企业普遍轻资产、高投入、高风险、长周期，传统风控模型已不适用。债券投资者依赖抵押担保、历史报表和稳定现金流。这种错配导致有的金融机构看不懂、不敢投。

基于私募投资的一线实践，团队打磨形成了由“技术闭环、商业闭环、资本闭环”构成的全周期风控体系。一是技术闭环：从“看报表”转向“看技术源头”，核查知识产权含金量、技术可量产性、研发投入连续性，从源头过滤伪科创风险。二是商业闭环：从“看抵押物”转向“看真实市场需求”，穿透验证产品是否解决客户痛点、市场空间是否足够、经营里程碑是否达成，避免技术成功但商业失败。三是资本闭环：从“看当期还款能力”转向“看退出路径设计”，提前规划IPO、并购、股权转让等多元退出方式，并采用分期投资、里程碑挂钩等机制，确保退得出、收得回。通过这套体系，将技术、商业、资本价值进行全链条量化验证，做到看得懂、敢投入、管得住。