香港联合交易所近期启动新一轮上市机制改革，拟通过优化不同投票权规定、扩大保密申请范围等措施，进一步提升市场竞争力。3月13日，港交所发布咨询文件，就一系列提升港股市场上市机制竞争力的建议公开征求市场意见，咨询期至5月8日结束。港交所上市主管伍洁镟表示，此举旨在创造更加多元和更有活力的市场环境，提供更丰富的投资机遇，从而更好地满足投资者和发行人的需求。

具体来看，本次咨询文件的核心改革涉及三大方面：全面开放保密申请、升级中介问责机制、优化同股不同权（WVR）制度。

一是保密申请拟全面放开。此前，保密递表仅适用于符合资格的第二上市发行人、18A生物科技公司及18C特专科技公司等特定类型企业。根据新规，未来所有新申请人均可自主选择以保密形式提交上市申请，不再受行业、上市路径限制。

伍洁镟表示，允许所有申请人“保密递交”上市申请是基于两方面考虑：一方面，港交所希望所有IPO公司都能从“保密递交”中受益，不论申请人性质如何，港交所将一视同仁；另一方面，港交所希望与主要国际交易所的上市制度接轨，从而进一步提升港股市场对发行人的吸引力。

对于市场关于“保密递交”公司上市文件质量的担忧，伍洁镟称，以往经验显示“保密递交”并不会导致上市文件质量下降。同时，港交所建议强化退回机制，若申请被退回，将公布所有参与编备申请材料的专业机构身份，以起到警示作用。

港交所上市科政策及秘书服务高级副总裁李婉愉表示，“保密递交”并非永不公布申请文件。在通过港交所聆讯之后，新申请人仍然需要尽早公布聆讯后资料集。港股市场的新股发售时间灵活，选择“保密递交”的新申请人，可以合理安排新股发售的时间窗口，让投资者有充分的时间评估与分析公司基本面，从而保证市场透明度。

二是中介问责机制升级。与保密申请彻底放开相配套，本次咨询文件拟对上市申请“退回机制”进行系统性升级，中介问责机制将明显升级。按照现行规则，上市申请被退回时，仅披露保荐人信息，而改革后，通报范围将扩大至所有参与编制申请材料的中介机构，包括公司及保荐人律师、会计师、独立核数师、行业专家、估值机构及SPAC发起人等。

港交所表示，此举旨在强化全链条责任，促使所有中介机构勤勉尽责，确保上市文件在提交时即达到可公开披露的标准，无论是否以保密形式递交。此外，监管机构还建议调整退回后“八周禁止申请期”的起算时间，进一步提升制度威慑力。

数据显示，自2014年退回机制实施以来，共有25家企业上市申请被退回，涉及26名保荐人。近期香港证监会已多次关注上市申请质量下滑情况，并批评部分保荐人存在履职不到位、过度依赖外部机构等问题。

三是WVR制度全面优化。其中，港交所从财务资格、投票权比例、创新产业认定三个维度进行调整。

财务门槛方面，无收入创新企业市值要求从400亿港元降至200亿港元；有收入企业从市值100亿港元且年收入10亿港元，下调至60亿港元且年收入6亿港元。伍洁镟表示，此次调整并非降低上市质量，调整后的门槛仍高于主板普通上市标准，兼顾了包容性与企业资质要求。

在投票权安排上，港交所实施差异化放宽，仅对上市时市值达400亿港元及以上的大型企业，不同投票权比率上限可由10∶1提高至20∶1。同时明确，不同投票权持有人持股市值不低于40亿港元的，持股比例可放宽至至少5％，在稳定创始人控制权的同时，强化其与中小股东的利益绑定。针对中小投资者权益保护问题，伍洁镟表示，调高投票权上限不会损害小股东利益，采用同股不同权架构的企业，需遵守更严苛的投资者保障条款，如要求大股东持股市值不低于6亿港元，确保大股东与中小股东经济利益高度绑定。目前，在港股市场中，同股不同权企业占比仅1.2％，属于小众架构，不会对市场整体治理结构造成冲击。

创新产业认定方面，调整后的认定不再局限于科技创新，业务模式创新也可被纳入。同时，所有符合资格的18A生物科技公司及18C特专科技公司，自动被认定为创新产业公司，进一步拓宽制度覆盖面。

事实上，今年以来，港股IPO市场已呈现强劲复苏态势。Wind数据显示，截至3月18日，港交所已有28只新股上市，同比增长超130％；IPO募资额达971.66亿港元，同比大幅增长537.34％。其中，“A＋H”股模式尤为引人注目，年内已有13家A股公司在港上市，IPO合计募资额达625.77亿港元，占港股市场年内IPO募资总额的六成多。据了解，目前港股IPO审核中的项目近390家，预计未来上市热潮将延续。

值得一提的是，香港IPO市场的活跃也吸引了长期资金的积极参与，尤其是保险资金作为基石投资者的角色日益突出。数据显示，截至3月18日，年内已上市的28家港股IPO公司中，险资参与了其中10家的基石投资，已接近2025年全年险资参与12家公司的数量。

基石投资者是企业进行首次公开发行时，在公募之前作为战略投资者申购公司股票的投资者，他们一般会以禁售期换取优先认股权。基石投资者通常是大型金融机构或集团，他们的参与可表明对公司基本面和发展前景的肯定，这能给市场带来很大的信心。