日前，中国人民银行发布的1月金融统计数据迎来“开门红”，充分体现出央行根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化货币政策力度和节奏，为全年经济开局提供了有力支持。

中国外汇交易中心（以下简称“交易中心”）最新数据显示，2025年1月，货币市场日均成交及余额减少，资金面中旬起有所收敛，资金价格分层加剧，主要回购利率上行；政金债发行交易活跃，收益率曲线短上长下，信用利差多数收窄；利率互换曲线整体上移，日均成交环比增加。从成交量看，受春节假期错位影响，2025年1月，银行间本币市场成交148.2万亿元，环比减少31％，同比减少32％。

中国人民银行副行长宣昌能表示，下一阶段，宏观经济政策还将进一步强化逆周期调节，将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏，支持实现全年经济社会发展目标。综合运用利率、存款准备金率等多种货币政策工具，保持流动性充裕，保证宽松的社会融资环境。

主要回购利率上行

2025年1月，央行通过多种工具投放流动性，银行融出减少，资金面明显收敛。

具体来看，1月，中期借贷便利（MLF）缩量平价续做2000亿元，1月21日起，重启14天逆回购操作，全月逆回购净投放36733亿元（含买断式逆回购17000亿元），国库现金定存操作1200亿元，全月净投放29983亿元。因1月是缴税大月，信贷投放、过节取现等资金需求明显增加，叠加资金供给相对有限、同业存款自律新规背景下非银存款流失，银行减少资金融出规模，1月中旬起流动性转紧。

光大证券固定收益首席分析师张旭认为，央行1月买断式逆回购操作规模高达1.7万亿元，延续了去年10月以来的大规模投放势头，也意味着暂停国债买入不会影响银行体系中长期流动性充裕。央行仍可以通过开展买断式逆回购操作以及适量续做MLF等方式，向市场注入流动性。

在此背景下，主要回购利率明显上行，资金价格分层加剧。存款类机构隔夜回购利率（DR001）、隔夜质押式回购利率（R001）月度加权均值分别环比上行27个、45个基点至1.70％和2.06％；DR007、R007月度加权均值分别环比上行14个、35个基点至1.89％和2.29％。全月DR007最低值1.5592％、最高值2.3391％、中位数1.9626％；波动幅度为78个基点，环比减少29个基点。

分阶段看，跨年后资金利率回落，税期高峰和春节大量取现需求，资金面持续收敛，资金价格分层加剧。DR001、DR007、R001、R007在1月14至16日期间，分别升至1.97％、2.34％、3.94％和4.19％的高位，高利率成交频现。税期后，随着央行重启14天逆回购、续做MLF、投放1.7万亿元买断式逆回购，月末资金面有所松动，利率下行，但在春节和跨月压力下，资金利率仍保持较高水平。

债市长短端利率分化

2025年1月，银行间债券市场长短端利率分化，收益率曲线呈现平坦化。具体来看，1月初，权益市场表现偏弱，机构配置需求推动收益率继续下行，10年期国债最低降至1.5966％，但随后央行约谈机构使长债小幅回调，央行公告暂停国债买入操作、稳汇率诉求上升、外汇掉期套利空间收窄等多因素推动短债收益率连续大幅上行；月中，受节前取现、税期扰动、MLF到期影响资金面收敛，短端表现继续偏弱，基本面数据表现较好，长端小幅上行；月末，央行重启14天逆回购但资金面仍偏紧，降准降息预期落空抑制债市做多情绪，中长期资金入市提振风险偏好，长债收益率窄幅震荡。

交易中心数据显示，1月末，国债1、3、5、7、10和30年期到期收益率分别为1.3％、1.31％、1.41％、1.55％、1.63％和1.87％，分别较上月末上升22个、上升12个、持平、下降4个、下降5个、下降4个基点。1月，10年期国债曲线最低值1.5966％、最高值1.6747％，波动幅度约8个基点，环比收窄24个基点。1年期和10年期国债利差为33个基点（处于2020年以来2％分位），环比收窄27个基点。信用债收益率短上长下，信用利差、等级利差多数收窄。

在中信证券首席经济学家明明看来，当前货币政策强调“前瞻性、针对性、有效性”，注重扩大内需、稳定预期。在多重政策目标下，公开市场连续净回笼，近期整体流动性中性偏紧，市场对政策预期转为谨慎，进而推动债市情绪有所降温。

“除了持续关注政策的实际落地情况，更需要聚焦资金面的松紧变化。流动性将对短债定价造成直接影响，并通过收益率曲线传导到长端，后续需关注央行逆回购操作、MLF续做、买卖国债等情况。”明明表示。

利率互换曲线整体上移

1月，利率互换曲线整体上移。交易中心数据显示，6个月、1年期和5年期Shibor3M互换价格分别为1.665％、1.54％和1.4288％，较上月末分别上行9个、10个和1个基点。1年期、5年期和10年期FR007互换价格分别为1.6323％、1.4923％和1.57％，较上月末分别上行17个、6个和下行3个基点。

利率互换日均成交额增加。1月，人民币利率互换共成交3.1万笔，日均环比增加14.0％；名义本金总额3.4万亿元，日均成交1781.81亿元，环比增加8.3％。

标债远期日均成交环比减少，利率期权日均成交环比增加。1月，标准债券远期成交718笔，名义本金为1300.9亿元，日均环比减少36.4％。人民币利率期权交易成交75笔、名义本金190.7亿元，均为利率上／下限期权。