继北京、深圳之后，上海也出台支持上市公司并购重组的政策。

12月10日，上海市人民政府办公厅印发《上海市支持上市公司并购重组行动方案（2025—2027年）》的通知，提出“力争到2027年，落地一批重点行业代表性并购案例，在集成电路、生物医药、新材料等重点产业领域培育10家左右具有国际竞争力的上市公司，形成3000亿元并购交易规模，激活总资产超2万亿元，集聚3至5家有较强行业影响力的专业并购基金管理人”等目标，并明确11项具体举措。

从重点支持方向来看，上海明确聚焦新质生产力强链补链和推动传统行业转型升级，与“并购六条”步伐一致。中信证券在日前发布的一份研究报告中称，需要关注以央企国企为代表的传统行业并购重组、以双创板块为代表的科技型企业并购重组。

“并购重组是助力企业成长和经济转型升级的重要市场工具，继新‘国九条’‘科创板八条’‘并购六条’之后，多地关于并购重组政策的发布，将进一步激发并购重组市场活力。”有并购领域专业人士在接受《金融时报》记者采访时表示，上市公司对并购重组应有清醒认知，认真学习领会政策精神，用好这一工具寻找新的增长点。

各地支持政策接连发布

2024年以来，并购重组迎来多项重磅政策支持。4月，新“国九条”明确提出加大并购重组改革力度，多措并举活跃并购重组市场；6月，“科创板八条”提出要更大力度支持并购重组；9月，“并购六条”提出要进一步强化并购重组资源配置功能，鼓励跨行业并购和未盈利资产收购；11月以来，北京、深圳、上海等多地推出相关政策或召开相关会议，支持并购重组。

值得关注的是，此次上海在行动方案中特别明确，加快推进证券公司合并，打造一流投资银行。这与当前上海国资已落地的证券业首个头部券商并购重组案例——国泰君安吸收合并海通证券相对应。有分析人士认为，这或将推动各地同一国资体系内的券商加速整合。

此外，针对此前屡屡出现的“忽悠式”“跟风式”并购事件，上海强调注重防范并购重组过程中财务造假、资金占用、内幕交易、市场操纵等违法违规行为，做好财务、法律等尽职调查，合理设计交易条款，规范对资产定价和交易环节的监督约束。

在上海发文支持并购重组前，北京、深圳均围绕并购重组进行部署。11月27日，北京证监局与北京市委金融办联合举办北京辖区并购重组座谈会，搭建上市公司与未上市企业、并购基金等相关主体的对接平台，互学互鉴经验，引导规范交易。

北京市委金融办副主任韩旭建议，金融机构要加大对并购重组业务的支持力度，创新金融服务产品与模式，积极为企业提供并购贷款、并购基金、过桥融资等多元化金融服务，拓宽企业融资渠道；中介机构要充分发挥专业优势，提升服务质量与水平；企业自身要加强并购重组能力建设，围绕主业和公司发展实际，因企制宜发展新质生产力，确保并购重组行为符合企业战略目标与利益诉求，实现企业可持续发展。

同日，深圳市委金融办发布《深圳市推动并购重组高质量发展的行动方案（2025－2027）（公开征求意见稿）》，提出到2027年底，完成并购重组项目总数量突破100单、交易总价值突破300亿元，形成一批优秀并购重组案例，发挥示范引领作用，助力深圳打造有重要影响力的创新资本形成中心。

A股市场并购重组升温

当前，A股市场并购重组活动明显升温，上市公司资本运作呈现加速态势。

《金融时报》记者根据Wind数据统计，截至目前，年内A股市场首次公告的重大重组事件数量达117起，相较2023年有明显升温。尤其是随着2024年9月底“并购六条”的发布，10月A股市场首次公告的重大重组事件达23起，创数月新高，11月相关公告也有14起。

国信证券分析师田地认为，本轮并购重组高潮是由多重客观因素的叠加并在政策因势利导下形成的。尽管早年间并购重组过程中曾出现过一些借壳交易等套利行为，但随着政策逐步完善，最终形成了产能整合提效为主、行业转型升级为辅的主线。一方面，新兴产业、民营企业与小额并购居主导；另一方面，传统行业、央地国企与大额交易逐步发力，并呈现出向更广泛行业和地区扩散的特征。

据招商证券研究统计，2024年以来，上市国企已开展22项重大重组项目；9月以来，中国船舶与中国重工吸收合并、电投产融向核电运营资产整合平台转型等重大重组案例陆续公布，推动当月上市国企重大重组规模达1151.5亿元，创2022年以来单月新高。招商证券研究所智库研究员林喜鹏表示，国家电投集团将电投产融打造为核电运营资产整合平台的举措是央企国企推动价值提升的最新实践。

与此同时，据中信证券统计，随着“科创板八条”明确提出支持科创板上市公司的并购重组，2024年以来，科创板首次公告的重大重组事件数量已达10起，远超过去数年。

传统行业和新兴产业受关注

“并购六条”明确提出，积极支持上市公司围绕战略性新兴产业、未来产业进行并购重组；鼓励传统行业通过重组合理提升产业集中度。

“并购重组是新一轮供给侧结构性改革的重要抓手，将由短及长从活跃资本市场、促进供需平衡、培育新质生产力三个层面，激活经济潜能，提振预期，助力构建新发展格局。”田地表示，由此延伸出三个方向并购重组：一是实力雄厚需要寻找新增长空间的央企国企；二是待整合出清的传统产能，特别是行业集中度低且毛利下滑明显的钢铁、轻工、公用等行业；三是科创产业，包括已上市和待上市的半导体、人工智能等战略性新兴领域。

中信证券研究也认为，支持传统行业并购、促进传统行业内部资源整合和转型发展以及支持科技型企业并购重组进而培育新质生产力，将是未来并购重组政策的主基调。

近年来，以央企国企为代表的传统行业在资本市场中一直保持较高活跃度，积极通过并购重组、专业化整合等手段深化改革，并已探索出一套较为成熟的实施方案。

“一是央地间的整合。通过无偿划转或协议转让等方式，地方上市国企变更为央企控股，例如11月6日，能源运输企业西部创业的控股权，拟从宁夏国有资本运营集团变更为国家能源集团。二是地方国企间的并购整合。例如国泰君安吸收合并海通证券、海联讯吸收合并杭汽轮等。三是并购优质的各类企业。例如顺德国资拟成为世运电路实控人，广东国企佛塑科技拟收购锂电池隔膜企业金力股份。”林喜鹏表示。

相较之下，以科创型企业为代表的新兴产业在并购重组活动中的实践不多，且常受限于估值问题。

“从A股以往上市公司并购重组实践来看，市盈率（P／E）仍是最大的估值逻辑，但这对于符合新质生产力培育方向的中小成长型公司并不适用。”前述并购领域专业人士表示，应针对轻资产科技型创新型企业探索更加全面多元的估值方法，例如，以用户量、预计市场空间等非财务指标代替传统盈利指标。市场期待，新能源、新材料、创新药等行业有更具广泛性和普适借鉴意义的上市公司间吸收合并案例出现。