9月24日，债券通“南向通”迎来三周年纪念日。3年前，债券通“南向通”正式上线。作为连接内地与香港和国际金融市场的重要渠道，“南向通”进一步提升了两地金融市场联通效率和一体化程度，在为内地投资者投资香港及全球金融市场提供便利的同时，也为香港注入了新的活力和能量。

在彭博大中华区总裁汪大海看来，债券通“南向通”的正式上线，是标志着中国债券市场实现“南北双向”互联互通的重要里程碑。“南向通”的开通和平稳运行，不仅巩固了香港市场在债券融资方面的地位，还为境内投资者在境外市场进行多元化资产配置提供了宝贵机会。

债市开放稳步推进

回顾过去3年发展之路，“南向通”总体势头良好。根据上海清算所数据，截至今年7月末，通过金融基础设施互联互通模式托管“南向通”债券902只，余额4662.5亿元，债券托管量和数量明显增长。

“以上成绩的取得离不开投资者多元配置海外债券资产的需求持续增长、中国人民银行和香港金管局等有关部门持续的政策助力等。”中信证券首席经济学家明明对《金融时报》记者表示。

近年来，我国银行间债券市场对外开放力度不断加大。2022年7月，中国人民银行、香港金管局、香港证监会联合公布将实施“互换通”和常备货币互换安排。2023年5月15日，“互换通”正式落地，中国债券市场对外开放再进一步。从“债券通”到“互换通”，从债券延伸至场外衍生工具，内地与香港两地金融市场的互联互通也在不断深化。

景顺董事总经理、亚太区固定收益主管黄嘉诚对《金融时报》记者表示，“南向通”不仅为内地投资者提供了更多元化的投资渠道，同时也为香港离岸人民币债券市场进一步蓬勃发展提供了助力。“越来越多的境内外企业选择在香港发行点心债，点心债市场规模在过去两年大幅扩大，进一步提升了人民币融资的国际认可度。”黄嘉诚表示，这有助于香港继续打造包括“南向通”“北向通”“沪港通”“深港通”等共同构建的完整金融生态闭环。

在黄嘉诚看来，通过参与“南向通”，境内机构得到明显的“锻炼”。“这些机构通过参与该市场，提升了国际化经营能力，适应了不同市场环境和监管制度。”黄嘉诚表示，这些机构投资决策和风险管理能力也得到了提升，面对更多的投资选择和风险挑战，作出更明智的决策并采取有效的风险管理措施。此外，境内机构在“南向通”市场注重产品创新和业务拓展，积极推出适应市场需求的创新产品，并与国际合作伙伴合作拓展相关业务。

从市场端来看，南向资金对于离岸人民币债券兴趣浓厚。根据香港金融管理局债务工具中央结算系统数据，其托管及结算的人民币债券二级市场的月成交量从“南向通”开通前的300多亿元升至近期约2000亿元。

“南向通”市场潜力逐步显现

相较于“北向通”，“南向通”在交易规模和投资者数量上较小。明明分析认为，这可能与“南向通”开通时间较晚、市场认知度较低以及投资者对海外市场的熟悉程度等因素有关。

但业界专家都对“南向通”的发展前景抱有较高期待。程实认为，“南向通”可投资标的是在境外发行并在香港市场交易流通的债券，具体来看，除了在港的港元和人民币债券外，也包括美元或其他外币的债券，合格境内投资者可使用人民币或外汇参与“南向通”，这为境内投资者带来更多元化的投资组合。

程实特别谈道，“南向通”方面，香港债券市场吸引力仍存。“当前，离岸人民币债券市场发展面临良好契机。”在他看来，点心债融资成本低于美元债融资成本的情况或将持续一段时间，境外企业特别是中资企业发行人民币债券相对美元更具成本优势。

明明认为，境内投资者对海外资产配置需求的日益增长或是“南向通”的主要驱动力，叠加政策助力以及相关基础设施的不断完善，“南向通”的市场潜力逐渐显现。

“‘南向通’的风险对冲对于投资者和市场的稳定发展至关重要。”黄嘉诚认为，下一步，“南向通”需要更多的风险缓释工具来提供更广泛的选择。此外，加强国际合作也非常重要，以共同推动风险缓释工具的发展和监管标准的制定，应对跨境风险的挑战。

“整体来看，当前，我国在股票、债券、大宗商品、衍生品等市场的金融开放都呈现稳步推进态势。”明明表示，展望未来，债券市场对外开放还有更多机会。他预计，当前境外投资者仍然以利率债作为人民币债券资产的主要持仓券种，后续随着以“互换通”为代表的利率衍生品工具的使用便利度提升，叠加国内债券信用评级制度的改善，例如引入国外专业评级机构等，有望推动外资增加信用债品种的持仓。