编者按 刚刚过去的2018年，国内外经济金融形势错综复杂，我国资本市场表现越来越受到各方高度关注。在对外开放步伐加速，国际影响力持续提升同时，A股市场全年表现不尽如人意，年度跌幅较大；债券市场尽管违约逐渐常态化，但依然走出牛市行情；期货市场国际化步伐加速，新品种上市不断；新三板制度建设不断完善，科创板进入大众视野……步入2019年，我国资本市场能否发挥好“牵一发而动全身”的关键作用，各市场行情将如何表现？为此，本报策划一组资本市场展望系列，敬请关注。

　　2018年已经过去，A股市场表现令人大跌眼镜，上证综指全年跌幅约为25%，深成指全年跌幅超34%，均为过去10年来最差表现。

　　对于已经到来的2019年，各方给予厚望。特别是自去年四季度以来，政策面暖风频吹，提升了各方预期。中央政治局会议明确要“激活市场活力”，中央经济工作会议强调“资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用”，国务院金融委提出“在实施稳健中性货币政策、增强微观主体活力和发挥好资本市场功能三者之间，形成三角形支撑框架”。一系列政策定调，让各方对于未来资本市场充满期待。

　　市场人士表示，2019年是经济、政策、资金流动性、国际形势迎来全面变局、接受更大挑战的一年，资本市场的大环境将随之发生不断的变化。当前市场估值已调整至相对低位，风险得到一定程度的释放。但从总体看，积极的因素在政策端的努力下不断积蓄，多个有利条件有望合力对冲下行压力，提振市场风险偏好，加速A股市场回暖的进程。

　　走过极具挑战的2018

　　2018年，从全年看，各主要指数均大幅下跌，上证综指于2018年底收报2493.90点，全年累计跌幅达到24.59%。深证成指报收7239.79点，下跌34.42%；创业板指报收1250.53点，跌28.65%，连续3年下跌。从个股看，剔除2017年12月份以来上市的新股，2018年A股实现上涨的个股数量仅214只，占比仅6.23%，这意味着，2018年下跌个股超过了九成。

　　东方证券表示，2018年A股市场下跌的主因在于估值出现大幅下调。导致估值下调的原因有：宏观供需的天平开始倾斜——需求不足开始显现，经济增速下行以及盈利增速下行压力开始加大；去杠杆带来的信用和融资等流动性持续收缩等。

　　当然，在2018年，资本市场也迎来一系列具有标志性的开放举措。自2018年5月1日起，沪深港通每日额度分别扩大4倍；2018年6月份，A股纳入MSCI指数正式生效；富时罗素宣布2019年6月开始将A股纳入其全球股票指数体系；允许外方在合资证券公司和基金公司中拥有51%的股份，首家外资控股证券公司已经证监会核准。大量外资不惧调整，稳步配置中国资产，也彰显了A股市场的影响力和吸引力大大增强。

　　政策基调奠定股市基础

　　近期，众多市场研究机构陆续亮出各自对于新的一年A股市场展望的观点，这些充满思辨和才华的研究中，洋溢着乐观的情绪，且大都对2019年股市的春天充满憧憬和期待。

　　其中，政策基调的变化，成为支撑乐观判断的一大重要因素。中央经济工作会议重申了2019年要以“稳”为核心的、强化逆周期调节的政策总基调。有分析表示，货币政策要保持稳健，但重点放在传导机制的疏通上；财政政策将更加积极，大规模的减税降费以及较大幅度增加地方政府专项债券规模都值得期待。

　　国盛证券相关研究表示，逆周期调控思路明确，政策对冲正逐步落地。近期李克强总理在银保监会主持召开座谈会并强调加大宏观政策逆周期调节的力度，进一步减税降费，运用各种工具支持民营企业和小微企业融资；同日，央行降准1%并释放约1.5万亿元流动性。研究称，以上变化再次印证了我们此前报告中对于“经济下行压力增大，政策对冲加力提速”的核心判断。后续，在经济工作会议的政策基调下，政策托底节奏和力度均有望超预期。

　　估值水平处历史低位

　　走过2018年，随着股价的持续下跌，A股市场的估值水平越来越具有吸引力。从外围市场看，近期美股持续下跌，标普500指数、纳斯达克指数市盈率均低于历史中位数。虽然美股、港股主要指数估值有所回调，但与美股、港股等主要指数相比，A股主要指数的市盈率仍相对较低。

　　中银国际证券研究认为，目前A股估值已经低于合理均值20%以上。展望2019年，预期全部A股公司将有5%至8%的利润增长、主要指数有2%以上的股息率。从资产配置来看，国内权益资产相对债券资产的吸引力到了关键位置。

　　招商证券分析师张夏同样认为，全部A股、中小板、创业板估值水平均处在历史最低区间。A股整体估值水平低于全球主要股票市场。在A股加速开放和纳入全球主要指数背景下，2019年有望呈现“风景这边独好”，实现逆袭。

　　当然，估值底能否真正形成市场底，各研究机构也存在一定争议。上海证券相关分析表示，2018年先后出现的估值底、政策底能否向2019年的市场底和经济底依次推演，将决定2019年行情的基本性质。目前国内房地产市场不论从大周期还是小周期而言均刚刚跨过顶部，进入下行阶段，因此位于高位的建筑业PMI波动情况，是2019年观察市场底与经济底出现的指标。

　　静待A股市场春天到来

　　进入2019年至今的几个交易日，A股市场依然维持震荡行情，特别是在1月4日当天，上证指数一度跌至2440.91点，触摸多年新低。

　　财富证券分析师黄仁存表示，尽管A股2018年全年表现较差，但大调整往往意味着大机会的孕育。所谓“雄关漫道真如铁，而今迈步从头越”，市场最悲观的时候或者已经过去，只要我们坚定市场经济的信念，A股必将迎来自己的慢牛、长牛。

　　国金证券策略分析师李立峰认为，当前A股处于历史估值的低位，待其他风险逐步释放后，机会也就悄然而至，整体来看，2019年A股机会远大于风险。从运行节奏来看，更看好市场下半年A股结构性的机会，券商、新兴成长优于传统蓝筹板块。

　　当然，市场信心的修复不会一蹴而就，也有研究认为，未来市场将是一个反复震荡的过程。爱建证券研究员朱志勇表示，2018年市场系统性风险显现，整体市场投资机会稀少、收益率低、资金吸引力弱，导致市场信心不足、活跃度降低、市场信心进入低谷。不过管理层的市场稳定意愿强烈，市场具有较好的政策基础，从低谷走出将是2019年市场的主要任务，在政策环境逐渐好转的情况下，市场有走出低谷的基础。但是，市场的信心恢复是综合因素的合力作用，将是一个长期反复的过程，预计这将贯穿2019年全年。(赵洋)