川财证券研究表示，此次H股“全流通”试点将为非流通内资股引入市场化定价机制，激活存量资产，扩大融资渠道。同时，H股流动性增加，企业估值水平有望提升。民生证券表示，H股“全流通”解决了内资股股东与H股同股同权却不同利的问题，将明显改善公司治理和增强管理层激励。有助于公司治理结构更加公平和透明，对公司的整体提升和管理回报都有效果。长期有利于H股上市的A股公司改善业绩表现。

　　4月20日，证监会新闻发言人高莉宣布，正式推出首家H股“全流通”试点——联想控股股份有限公司。下一步，证监会将始终与香港有关方面保持密切沟通，积极稳妥、循序渐进，“成熟一家、推出一家”，有序推进H股“全流通”试点。

　　同日，中国证券登记结算有限公司和深交所联合发布H股“全流通”试点业务实施细则，对H股“全流通”试点登记存管、交易结算业务等基础性规则作出明确。试点初期，先实现投资者减持卖出的功能。

　　业内人士表示，H股“全流通”试点是我国推进资本市场对外开放的一项重要工作，具有重要意义。一方面，H股“全流通”试点将为非流通内资股引入市场化定价机制，激活存量资产，扩大融资渠道，有助于加速企业混改、完善公司治理、增强管理层激励等；另一方面，H股“全流通”试点类似A股股权分置改革，将对活跃港股市场起到积极作用，有利于H股上市的A股公司改善业绩表现。

　　联想控股拔得头筹

　　实际上，为贯彻落实党的十九大和中央经济工作会议、全国金融工作会议精神，增强金融服务实体经济能力，支持香港融入国家发展大局，经国务院批准，证监会于2017年12月29日就已经宣布开展H股“全流通”试点。

　　据统计，截至2017年年底，H股上市公司共有250家，港股市值累计约6.77万亿港元。其中，98家公司已实现境内公开发行，不存在“非流通股”问题；其余152家仍未在境内上市，其非流通内资股的合计等价市值约为2.6 万亿港元，为这些公司目前已流通H股市值的2.3倍，相当于目前港股市值的8%左右。

　　H股“全流通”，就是指采取H股架构上市的内地企业，将其尚未公开交易的国有股及法人股等内资股，转为外资股并在港股市场上公开交易，即转化为H股交易流通。

　　此前，证监会新闻发言人常德鹏就开展H股“全流通”试点相关事宜答记者问时表示，证监会将从四个方面择优选择试点企业：一是符合外商投资准入、国有资产管理、国家安全及产业政策等有关法律规定和政策要求。二是所属行业符合创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念，符合国家产业政策发展方向，契合服务实体经济和支持“一带一路”建设等国家战略，且具有一定代表性的优质企业。三是存量股份的股权结构相对简单，且存量股份市值不低于10亿港元。四是公司治理规范，企业内部决策程序依法合规，具备可操作性，能够充分保障股东知情权、参与权和表决权。

　　联想控股于2015年6月29日在香港联交所上市。数据显示，联想控股目前已发行普通股23.56亿股，其中香港流通股3.92亿股，占总股本比例16.63%；非流通股19.64亿股，占总股本比例83.37%。截至4月23日收盘，联想控股股价报25.15港元/股，流通市值98.6亿港元，总市值为592.5亿港元。

　　在香港上市时，联想控股公司方面就曾表达希望未来回归A股，此后也一直谋求成为H股“全流通”的试点企业。2017年11月20日，联想控股曾建议修改公司章程，新增“内资股可转换为外资股”。对此，市场普遍认为这一修改就是要为H股全流通作准备。在今年3月底的业绩说明会上，联想控股高级副总裁兼首席财务官宁旻曾表示，实现H股“全流通”可提升联想控股的市场价值，有助于对公司员工股权激励计划的落地。

　　H股“全流通”意义重大

　　当前，我国进入改革开放的新阶段，金融业扩大对外开放的举措不断推出。在这一背景下，H股“全流通”试点的正式实施，意义重大。

　　中信证券研究表示，推进“沪港深”市场一体化，利好香港资本市场。该研究认为，时隔12年，H股“全流通”启动，为巨量内资非流通股引入市场定价机制，意义非凡。除了将大股东与其他股东的利益协调一致外，H股“全流通”解决了困扰中国内地与香港两地资本市场的特有历史遗留问题，大大提升了投资者的信心。

　　川财证券研究表示，此次H股“全流通”试点将为非流通内资股引入市场化定价机制，激活存量资产，扩大融资渠道。同时，H股流动性增加，企业估值水平有望提升。民生证券表示，H股“全流通”解决了内资股股东与H股同股同权却不同利的问题，将明显改善公司治理和增强管理层激励。有助于公司治理结构更加公平和透明，对公司的整体提升和管理回报都有效果。长期有利于H股上市的A股公司改善业绩表现。

　　数据显示，目前超过80%的H股企业流通股占总股本的不足40%。由于多数H股流通股比例较低，导致其在港股重要指数中的权重较低，公司规模、市值、市占率与权重不匹配。相关分析表示，H股“全流通”的开展，有利于优质H股增加流通市值、优化资金配置需求，降低折价率、提升企业整体估值水平。

　　更有市场人士认为，H股全流通类似A股股权分置改革，将对活跃港股市场起到积极作用。2005年4月的A股股权分置改革，在为上市公司拓宽融资渠道、盘活存量资产的同时，还为此前的非流通股引入了定价机制，并催生出A股市场2005年以来最大的一波牛市行情。

　　当然，也有投资者担忧，H股“全流通”会否在短期内带来内资股股东的减持压力？对此，群益证券此前在研究中表示，考虑到在H股上市的公司大多数都是国有企业，且市值靠前的几乎都是国有企业，因此即使“全流通”之后，其短期内大幅减持的可能性也非常低。参照A股股权分置改革后的情形，国有大型企业的股票极少被减持。从这个角度看，此次H股“全流通”应该是国家层面的一个先行制度，具有长远考虑的意义。

　　赵洋