翘首盼望多时的中国联通混改方案终于揭晓，多方资本进入联通，助力实现新战略布局。

　　8月20日晚间，中国联合网络通信股份有限公司（以下简称“中国联通”）发布公告，正式披露混合所有制改革试点总体方案和拟改革的内容要点。同日，中国证监会同意对中国联通混改涉及的非公开发行股票事项作为个案处理，可以根据2017年2月17日证监会再融资制度修订前的规则制定本次非公开发行股票方案。

　　此次中国联通混改方案远远超过市场预期。中国联通混改方案通过“定增+老股转让+员工持股”三种途径，引入与联通A股公司具有协同效应的战略投资者，同步建立了员工股权激励计划。

　　事实上，中国联通作为首家集团混改央企，其混改方案对其他央企的标杆意义不言而喻，对资本市场的示范效应也十分明确。更为重要的是，此前市场担忧此次联通混改与2月17日再融资制度修订方案或有冲突，可能陷入搁置。但是从8月20日证监会发布的公告可以看出，混合所有制改革势在必行，混合所有制改革力度和战略意义将超过市场预期。

　　“定增+老股转让+员工持股”方案形成

　　中国联通混改终于尘埃落定，其以“定增+老股转让+员工持股”交出了混改答卷。本次混改，中国联通引入处于行业领先地位、与公司具有协同效应的战略投资者，进一步形成混合所有制多元化股权结构。

　　根据相关公告，在本次混改过程中，中国联通拟向战略投资者非公开发行不超过约90.37亿股股份，募集资金不超过约617.25亿元。

　　本次混改前，中国联合网络通信集团有限公司(以下简称“联通集团”)持有中国联通约132.98亿股股份，持股比例为62.74%，为中国联通控股股东。按照方案，本次混改中，联通集团向结构调整基金协议转让其持有的中国联通约19.00亿股股份，转让价款约129.75亿元。

　　此外，根据中国联通发布的限制性股票激励计划（草案）及首期授予方案（草案），拟向核心员工首期授予不超过约8.48亿股限制性股票，募集资金不超过约32.13亿元。

　　混改完成后，按照发行上限计算，联通集团以第一大股东的身份持有公司36.67%的股份，新引入战略投资者合计持有公司约35.19%股份，进一步形成混合所有制多元化股权结构。

　　从本次引入的战略投资者名单看，这些企业与中国联通主业关联度高、互补性强，有助于将中国联通的规模优势、影响力优势与战略投资者的机制优势、创新业务优势相结合，实现公司经营机制市场化。

　　据了解，参投中国联通的企业分为四大类，互联网公司、垂直行业公司、金融企业产业集团以及产业基金。“中国联通有望借助外力，实现优势互补和业务的加速创新发展；而民企灵活高效的机制也有望逐步渗入联通，推动其体制机制改革，提升企业活力与经营效益。”分析人士表示，这些公司在联通后续改革与经营发展进程中，可谓各有各的想象空间。

　　公司治理结构改善成重要看点

　　在上一轮3G通信业改革中，中国联通获得了资金和最佳制式，但未能突破体制，这在一定程度上限制了自身发展。因此，本次中国联通混改方案揭晓后，有业内人士称，此次方案的超预期点在于公司治理结构改善，这一点比融钱更为重要。

　　在未来形成多元化股权结构后，业内人士称，中国联通有望形成有效制衡的混合所有制企业治理机制范例。如上所述，本次混改后，联通集团合计持有公司约36.67%股份；新引入战略投资者合计持有公司35.19%股份；而民资股东也将入驻董事会，优化多元董事会组成结构，在央企混改进程中实属较大的突破性进展。

　　从中长期来看，这将具体表现为改善公司治理、增强发展能力、拓展发展空间。分析人士称，公司治理方面，通过引入非国有资本变革了企业的产权结构，董事会中董事席位作出相应改变，这将提升公司治理水平，提高企业经营效率。

　　发展能力方面，通过引入战略投资者，可以发展基于企业战略的各项创新业务，从而促使企业发展上一个台阶，改变其在电信运营领域中一直处于相对弱势的状态，实现企业发展的做大做强。

　　发展空间方面，在联通引入的战略投资者中，“BATJ”等企业都是国内互联网创新业务的领先者，这将有力拓展联通创新业务的发展空间。联通在为自身注入新增长动力的同时，将引领行业改革进程，为行业引入新的竞争机制、创新动力，进一步促进电信创新业务的发展。

　　另外，混改方案中另一个亮点在员工激励方面，彰显了联通对未来发展的信心。此次联通拟向核心员工授予约8.5亿股限制性股票，同时明确收入增长、利润增长、净资产回报率三个考核，将业绩与激励挂钩，捆绑股东与员工利益，激发团队和员工的内生动力和活力，以业绩为导向优化薪酬内部分配机制，实现多劳多得。

　　“核心员工持股，一方面可以增加员工的收入，突破了国企员工只拿工资的固化收入模式；另一方面，也是更紧密的将公司的利益与员工的利益有机的结合起来，做到企业和员工休戚相关。”渤海证券分析师表示。

　　混改为企业发展打开新局面

　　中国联通作为央企混改的龙头标的，改革方案的推出和实施将有利于提升公司的发展活力。同时，在传统电信业务增长乏力的背景下，战略投资者的引进也将打开公司发展的新局面。

　　事实上，通过混改，激发出中国联通这样有资源、有潜力国企的活力，不仅可以扭转公司本身的企业发展趋势，更重要的是探索出一条混改的道路，打造出一个国企混改的标杆，为其他的国企发展提供了非常宝贵的经验。

　　从政策面看，自2015年《关于深化国有企业改革的指导意见》出台，“1+N”的顶层设计方案以及国务院开展的“十项改革试点”将本轮国企改革落向实处。今年6月26日，习近平总书记主持召开中央全面深化改革领导小组第三十六次会议，会议强调，今年年底前基本完成国有企业公司制改制工作，是深化国有企业改革的一个重要内容。

　　国企改革自上而下推动形成合力，通过梳理近期的一系列事件，国企改革提速明显。7月，铁路总公司与一汽集团公司签署战略合作协议；8月初，国资委召开部分国有资本投资、运营公司试点工作座谈会；8月中，中国联通发布重组预案。总体看，下半年以来，国企改革或将驶入快车道。

　　招商证券分析师表示，随着我国改革进入深水区，从近期主要改革案例来看，改革的路径已经日渐清晰。此次中国联通混改方案的落地则标志着国企改革已经进入实质落地期，通信行业国企改革大幕已经开启。