8月12日，中国人民银行发布《2026年第二季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》），以专栏形式介绍了短端利率调控的国际经验与近些年我国持续改革完善短端利率调控机制的工作进展。

调控货币市场短端利率是全球央行实施货币政策的普遍做法

调控货币市场短端利率是全球央行实施货币政策的普遍做法，在政策利率选择和调控方式上略有差异。发达经济体央行调控的目标利率都是货币市场短端利率，且多为最短期限的隔夜利率。具体实践中，各国央行做法又有细微差别，大体可分为两类：一种是目标利率模式（以美联储为代表），央行直接以某个代表性市场利率（联邦基金有效利率EFFR）作为政策利率，并定期宣布该利率的目标水平，央行日常操作都服务于该利率达到目标水平，不同期限的工具利率不代表货币政策立场。

另一种是操作利率模式（以欧央行为代表），央行以主要货币政策工具（过去长期是7天主要再融资操作MRO，2024年后改为隔夜存款便利DF）的操作利率作为政策利率，定期宣布操作工具利率水平，并辅以利率走廊机制，其隐含的目标利率依然是市场隔夜利率（欧元短期利率€STR），同样通过日常操作组合，将其维持在政策利率水平附近。两种模式在实践中都有效发挥了调控短端利率的作用。

我国货币政策调控框架转型稳步推进

近年来，随着我国货币政策调控框架转型和更加注重发挥价格型调控作用，改革完善短端利率调控框架的步伐明显加快。2024年以来，价格型调控的作用进一步发挥，完善短端利率调控框架的步伐加快。

近年来，中国人民银行陆续推出了明确7天期逆回购操作利率是主要政策利率、目标利率逐步转向货币市场隔夜利率、增加不同期限的逆回购操作工具、增设利率走廊性质的临时隔夜正／逆回购工具等一系列政策举措。

“1年期MLF曾经作为中期政策利率。”有业内专家谈道，2024年明确主要政策利率后，中国人民银行将MLF从固定利率操作改为利率招标，并最终采用多重价位招标方式，MLF利率完全退出政策利率功能。

在今年6月陆家嘴论坛上，中国人民银行行长潘功胜宣布了优化临时正／逆回购工具的使用机制和增加隔夜逆回购操作品种两方面的政策举措。“这有助于进一步提升中国人民银行流动性管理和短端利率调控的精准性、有效性，市场反应积极正面。”业内专家如是评价。

《报告》在回溯发展历程时提到，多年来公开市场操作主力操作品种是7天期逆回购，兼顾了操作精细程度和到期滚续压力。随着金融市场发展，操作频率也从最初的每周一次增加到每日操作，较好地发挥了公开市场操作“削峰填谷”、保持银行体系流动性基本稳定的功能。

“调控的目标利率逐步转向货币市场隔夜利率也有迹可循。”业内专家分析，2025年起，短端利率调控目标从过去的DR007逐步转向DR001，2026年以来进一步向市场明确传递了目标利率转隔夜的信号。近些年，货币市场回购交易中的隔夜占比已逾90％，隔夜融资成为机构流动性管理的重要手段，特别是在月末、税期等时点，部分机构的短期流动性需求可能只有两三天，在这些时点选用隔夜操作可以提高流动性管理效率、降低金融机构成本。

“预计未来中国人民银行会继续推动货币政策操作框架的改革完善，保持流动性充裕，货币市场短端利率有望继续平稳运行，政策利率向市场利率的传导也会进一步畅通。”业内专家表示。