今年上半年，适度宽松的货币政策为银行间本币市场平稳运行提供了支撑。

中国外汇交易中心（以下简称“交易中心”）发布的最新数据显示，上半年，央行进一步完善货币政策工具箱，灵活开展公开市场操作，资金面整体平稳，非银机构流动性阶段性充裕。货币市场交易量及余额环比有所减少，回购利率中枢下移，波动幅度收窄。

在资金面好于市场预期、政府债供给节奏偏慢以及输入型通胀影响有限等因素共同作用下，债市做多情绪升温，债券收益率震荡下行，现券成交量创历史新高。与此同时，利率互换曲线整体下移，债券远期、利率互换及利率期权交易活跃度提升。从成交量来看，上半年，银行间本币市场成交1234万亿元，环比减少2％，同比增长21％。

7月15日，中国人民银行副行长邹澜在国新办新闻发布会上表示，下阶段，中国人民银行将继续实施好适度宽松的货币政策，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好货币政策实施的力度、节奏和时机，加大逆周期和跨周期调节力度。

资金利率中枢下移 波动幅度明显降低

上半年，央行继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效开展公开市场操作，综合运用短期、中期和长期流动性投放工具，保持市场流动性充裕，推动资金利率平稳运行。

从具体操作看，1月份，央行下调再贷款、再贴现等各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，并通过买断式逆回购、中期借贷便利（MLF）等工具投放中长期流动性，加大对重点领域和薄弱环节的支持力度。2月份，央行重启14天期逆回购操作，满足春节前后金融机构的流动性需求。

3月份开始，随着市场资金面转为均衡偏松，央行逐步降低每日公开市场逆回购操作规模，并陆续回笼部分中长期流动性。6月末，央行两次开展隔夜逆回购操作，维护跨季资金面平稳。

交易中心发布的数据显示，上半年，央行公开市场逆回购操作净回笼8022亿元，其中，买断式逆回购净回笼1.1万亿元，MLF净投放1.15万亿元，公开市场国债净买入3000亿元，国库现金定期存款净投放1900亿元。各项操作合计实现资金净投放8378亿元。

在政策操作和市场供求共同作用下，资金利率中枢进一步下移。上半年，存款类机构隔夜回购利率（DR001）、隔夜质押式回购利率（R001）加权平均利率分别为1.31％和1.37％，均较上半年下降4个基点；DR007和R007加权平均利率分别为1.43％和1.47％，分别下降6个和8个基点。

资金价格的波动幅度也明显缩小。上半年，DR001最低为1.2167％，最高为1.4550％，中位数为1.3197％，高低点相差约24个基点，较上半年缩窄17个基点。DR007最低为1.2942％，最高为1.5926％，中位数为1.4303％，波动幅度约30个基点，较上半年缩窄30个基点。

分阶段看，1至2月份，受税期、春节等季节性因素扰动，DR001主要在政策利率下方附近震荡。3月份以后，资金面整体转为均衡偏松，DR001一度下行至1.22％附近。5月中下旬开始，随着银行体系资金融出有所收缩，资金价格呈阶梯式回升。货币市场基金等非银机构加大融出力度，对银行资金供给形成补充，市场流动性分层仍不明显，资金面整体保持均衡。

债市收益率震荡下行 曲线趋于陡峭化

数据显示，上半年，银行间本币市场共发行债券27.2万亿元，环比减少1.4％，同比增长0.3％；净融资9.2万亿元，环比减少4.7％，同比减少13％。

二级市场方面，债券市场做多力量有所增强，收益率整体震荡下行，其中，中短期限品种下行幅度相对较大，收益率曲线趋于陡峭。数据显示，截至6月末，1年期、3年期、5年期、7年期、10年期和30年期国债到期收益率分别为1.12％、1.29％、1.44％、1.57％、1.73％和2.24％，较上年末分别下降22个、9个、19个、17个、11个和3个基点。

短端收益率下降幅度明显高于长端。6月末，1年期与10年期国债收益率利差扩大至61个基点，处于2020年以来约47％的历史分位水平，较上年末扩大10个基点。

从市场波动情况看，上半年，10年期国债收益率最低为1.7009％，最高为1.9019％，高低点相差约20个基点，较上半年缩窄6个基点。资金面整体平稳以及机构配置需求较强，使债市收益率在下行过程中未出现持续大幅波动。

长江证券研究所固收首席分析师赵增辉表示，下半年，债市将在债券供给、资金面与基本面之间继续博弈，收益率曲线或维持偏平。

信用债方面，各期限、各等级品种收益率总体下行，信用利差涨跌互现，等级利差多数收窄。在无风险利率下行、机构配置需求较强的背景下，信用债票息价值继续受到市场关注，但不同区域、行业和发行主体之间的定价分化仍然存在。

“2026年上半年，配置力量推动信用利差进一步收窄，近三分之二信用债收益率已降至1.8％以内。”华创证券固收团队在研报中指出，展望下半年，基本面和政策条件基本稳定，债市或维持区间震荡行情。

在赵增辉看来，信用债和地方债市场进入重定价阶段。短期票息行情仍受机构配置需求支撑，但交易拥挤度上升，需警惕波动风险。地方债务监管趋严、信用资质重估加速推进，信用分化或将进一步明显。

利率互换曲线整体下移 衍生品成交活跃度提升

随着货币市场利率中枢下降、债券收益率震荡下行，上半年利率互换曲线整体下移。

数据显示，截至6月末，6个月、1年期和5年期Shibor3M利率互换价格分别为1.4563％、1.4613％和1.5838％，较上年末分别下降14个、12个和13个基点。

以FR007为参考利率的互换品种同样整体下行。1年期、5年期和10年期FR007利率互换价格分别为1.4238％、1.4993％和1.6209％，较上年末分别下降7个、11个和17个基点，长端互换价格下降幅度相对较大。

从交易规模看，上半年，人民币利率互换市场共成交21.3万笔，日均成交笔数环比增长18.1％；名义本金总额达到34.1万亿元，日均成交2844亿元，环比增长24.6％。

债券远期和利率期权交易增长更加明显。上半年，债券远期交易共成交1.1万笔，名义本金为3.6万亿元，日均成交规模环比增长66.0％。同期，人民币利率期权共成交646笔，名义本金为980.7亿元，日均成交规模环比增长141.3％，成交品种均为利率上限或利率下限期权。