严控公募基金“风格漂移”，中国证券投资基金业协会（以下简称“中基协”）新规来了。

为进一步规范公募基金主题投资风格管理，保护投资者合法权益，6月12日，中基协正式发布《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引》（以下简称《指引》），自2026年12月1日起施行。

所谓“风格漂移”，指基金的实际持仓与产品名称、合同约定的投资方向出现了显著偏离。比如，一只名称中带有“消费”字样的基金，如果重仓股大部分是科技公司，就可以说发生了“风格漂移”。在实际运作中，受市场热点轮动、基金经理投资偏好变化等因素影响，部分基金可能阶段性偏离了原有的投资方向。这既可能让投资者产生误解，也不利于基金产品形成稳定的风格特征。《指引》的出台，有助于遏制公募基金“风格漂移”顽疾，提升资本市场内在稳健性。

中信建投证券研究发展部认为，《指引》对主题投资基金的设立提出了明确要求，强化了基金管理人的投资风格管理，夯实了基金托管人的投资监督职责。《指引》作为首个治理“风格漂移”的专项政策，与此前发布的多个政策协同发力，有望从根源上治理和改善基金“风格漂移”问题。

明确定义和适用范围

近年来，随着基金行业发展，主题投资基金投资风格管理内部制度不完善、投资风格监督履职不充分等问题逐渐受到关注。

2025年5月，中国证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，提出“强化对基金长期投资行为的引导”“出台主题基金投资风格监督自律规则”。《指引》旨在规范主题投资基金“风格漂移”问题，加强主题投资基金的投资风格管理与监督。

那么，主题投资基金的定义和适用范围是什么？

根据《指引》，主题投资基金是指在基金合同中约定80％以上的非现金基金资产投资于特定投资方向的基金，公开募集不动产投资信托基金、指数基金除外。

对于特定投资方向，包括但不限于特定市值、行业、主题、市场板块、地域、资产类别。其中，资产类别通常指企业债、同业存单等细分资产类别。

业内人士表示，指数基金（含指数增强基金、ETF联结基金等被动管理产品）不存在投资风格管理的问题，公开募集不动产投资信托基金已另有规定，故将其排除在《指引》适用范围之外。

投资范围界定必须清晰可量化。根据《指引》，基金管理人应以可识别或可量化的方式在基金合同和招募说明书中明确约定投资风格、投资范围、风格库入库标准，清晰界定基金合同约定的投资方向。界定范围应当符合市场基本常识和普遍认知，不得仅使用“上下游”“未来”“可能”等笼统、含糊的表述方式。

《指引》还要求主题投资基金建立风格库，将符合特定投资方向的证券纳入风格库管理。风格库的入库标准应当与投资方向直接相关，优先以政府机关、第三方机构发布的数据或市场公开数据为依据。对以主题作为投资方向的，如果以自建模型作为风格库入库标准，基金管理人应当在招募说明书中说明该模型的运行逻辑与筛选指标，但不要求写明使用的具体参数。

遏制“风格漂移”顽疾

今年1月，中国证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》（以下简称《基准指引》），从基准的选取、变更、信息披露、内部控制到外部约束建立了全链条规范，明确业绩比较基准应当与基金合同约定的核心要素和产品投资风格相匹配，一经选定不得随意变更。

中信建投金融工程及基金研究首席姚紫薇认为，《基准指引》重新定义投资能力和业绩表现，弱化了“风格漂移”行为核心驱动力。《指引》则从实操层面大幅降低“风格漂移”容错率，强化治理效果。

根据《指引》，主题投资基金应当坚持组合管理、分散投资、长期投资的投资风格管理原则，并要求基金管理人加强投资风格稳定性的跟踪与管理。对于严重偏离投资方向、投资集中度过高、集中投向投资方向中的单一细分行业或领域的情形，基金管理人应当建立内部管理机制，加强内部管理力度，根据不同基金的特点做差异化管理。要求基金管理人加强对基金经理投资交易行为的监控、分析和评估，敦促投资人员切实建立长效激励约束机制，将严重偏离投资方向的情形纳入负面考核指标。

对短期市场影响较小

《指引》的发布标志着公募基金主题投资基金“风格漂移”问题从“原则性限制”进入“制度性治理”的新阶段。

中金公司研报认为，目前全市场选股基金和主题基金均已形成基准选取与持仓纠偏机制，从操作空间和激励机制上遏制“风格漂移”“赌押赛道”顽疾。公募基金有望从“赌赛道、博排名”回归“在自身能力圈内创造超额收益”，助推产品透明度和持仓稳健性提升，增强投资者信任感，有助于发挥好底层配置工具的功能，降低拥挤交易和估值泡沫风险，提升资本市场内在稳健性。

姚紫薇认为，从短期看，“风格漂移”整改对短期市场冲击影响较小。当前，距离《指引》正式施行仍有接近6个月窗口期，并且《指引》给予存量产品的整改周期为自施行之日起的12个月，对当前处于“风格漂移”状态下的存量基金来说，调仓周期相对宽裕，操作空间相对充足，对市场相应板块的交易冲击影响较小。