对产品实行净值化管理是资管新规的核心精神。按照要求，资产管理产品净值生成应当及时反映基础金融资产的收益和风险。2024年12月，监管部门对银行理财产品估值进行规范，要求理财估值、直投或委外均不得违规使用收盘价调整、平滑估值、自建估值模型等估值方法来平滑净值波动，并明确进度表——2025年6月底完成半年度整改计划，年底前全部整改完毕。

《中国银行保险报》记者了解到，现阶段，各理财公司估值整改正稳步推进，预计能够顺利完成半年度任务。普益标准研究员何瀚文表示，估值整改完成后，银行理财产品净值计算将转而采用更能反映市场公允价值的估值体系，确保产品能及时、同步地反映市场行情变化，从而进一步规范市场秩序，维护行业公平竞争。

理财产品存在平滑净值波动诉求

2021年出台的《理财产品估值操作指南》规定，仅存款类资产、现金管理类产品、封闭式产品中通过SPPI测试的资产可使用摊余成本法估值，其余资产均需优先使用市值法。2022年，由于债券市场大幅波动，以固收资产为主要配置的理财产品出现了大规模“破净”的情况，半数以上理财产品发行后收益跌破初始净值，引发投资者集中赎回，给银行理财行业带来不小压力。

开源证券研报指出，理财负债端风险偏好仍低，对于净值波动较为敏感。全面净值化时代，“不跌破净值”成为理财客群的重要心理底线。根据历史规律来看，“破净率”高于5％时，有可能触发负债端较为明显的赎回。

考虑到不同估值方法会对产品净值产生不同影响，“破净潮”之后，部分理财公司使用收盘价调整、平滑估值、自建估值模型等估值方法来平滑旗下理财产品的净值波动。

就债券资产而言，按规定应优先使用中债、中证的估值数据。然而，部分交易所私募债由于系统展示的问题，其收盘价始终定格在100元，为理财产品使用收盘价估值提供了可能性。“现阶段，自建估值模型、平滑估值模型应用规模较小，而涉及收盘价估值整改的产品数量更多、资金规模更加庞大，故当下理财公司估值整改主要集中于收盘价估值法。”何瀚文介绍，由于无法获得真实的持续收盘价，所以只能依据买入成本进行账面记录，故私募债能够按照票面利率每日稳定增值。在此情况下，理财资金通过信托配置私募债，进而使得此部分高票息持仓实现类似摊余成本法的估值模式。通过上述估值方法平滑净值波动，有违资管新规中产品净值应真实反映资产风险的原则；同时，部分估值方法会延迟市场风险暴露，也会加深投资者对于理财产品风险的错误认知。

增强投研与资产配置能力仍是根本办法

记者了解到，目前，多家理财公司正按部就班进行估值整改，由于平滑估值行为出现不久、涉及产品和业务面并不十分广泛，因此整改节奏比较稳健可预期。

估值整改完成后，银行理财产品净值计算将采用更能反映市场公允价值的估值体系，确保产品能及时、同步地反映市场行情变化。然而，整改结束并不意味着银行理财产品净值平滑诉求相应减弱，理财公司如何应对更加明显的产品净值波动，又应如何满足投资者对理财产品“低波稳健”属性的需求，是更现实的课题。

国信证券经济研究所分析师孔祥、分析师王德坤指出，引入权益、国债期货等工具，通过分散、对冲等方式减少净值波动，更符合监管要求。比如，股债投资组合有利于降低投资组合波动率、提升夏普比率。2010年以来，我国股债相关性波动区间相对较小，以负相关为主。2010年至2018年，股债相关性自－0.35逐步上移，曾于2018年短暂上行至零值上方。这期间我国股债并未表现出负相关特征。2019年以来，我国股债相关性出现趋势性下降，目前已基本稳定在－0.4左右。这种多资产对冲的优势在于符合资管新规要求，缺点在于效果不确定且成本较高，对投研能力要求也较高。

何瀚文认为，估值整改结束后，银行理财公司的重心应回归投研与资产配置能力、投资者陪伴层面，从而更好地应对净值波动常态化挑战。在投研与资产配置层面，一方面，需要优化底层资产配置结构，增强投资组合韧性；另一方面，需要提升权益资产的投研能力，平衡市场机会与波动控制。在投资者陪伴层面，一是需要加强投资者教育，提升投资者对产品净值波动的认知能力，保持负债端稳定；二是需要灵活调整营销策略，结合市场情况与客户需求提供高质量服务支持。