随着监管趋严，狂奔的“债牛”近日调整了步调。

8月12日，各期限国债出现全线收跌，对应收益率出现上扬。就在几天前，10年期国债收益率曾一度跌破2.1%、30年期国债收益率跌破2.3%，已明显偏离合理中枢水平。

近日，中国人民银行发布2024年第二季度中国货币政策执行报告(以下简称“报告”)明确，将加强市场预期引导，关注经济回升过程中，长期债券收益率变化。与此同时，国有大行卖出国债，叠加中小银行国债交易违规行为遭处罚等因素，也对扭转债市上涨单边预期带来影响。

阻断长债收益率下行

今年以来，国债收益率持续较快下行。6 月下旬，10年期国债收益率逼近2.2%关口，创20年来新低，随后在8月5日进一步跌破2.1%关口。为缓释长债收益率持续下跌所积累的风险，金融管理部门频频释放调控信号。

8月5日，大行成为国债市场的主要卖出力量。从券种选择上来看，期限在10年期及以上的国债活跃券“24付息国债11”和“24特别国债01”成交量跃升至同期限国债之首。光大证券首席固收分析师张旭分析指出，部分银行卖出些许持仓债券，这有效阻断了收益率快速下行的趋势，也使得投资者对市场走势的预期有明显转变。

8月8日、9日，中国银行间市场交易商协会密集发文，打击国债交易违规行为。交易商协会称，近期部分中小金融机构在国债交易中存在出借债券账户和利益输送等违规情形，交易商协会已将部分严重违规机构移送中国人民银行实施行政处罚。此外，因涉嫌操纵国债市场价格、利益输送，交易商协会还对江苏省内4家农商银行启动自律调查。

“受大行卖债及交易商协会查处部分中小金融机构国债交易违规行为影响，上周债市大幅转弱。”东方金诚研究发展部分析师瞿瑞介绍，从全周情况看，10年期国债期货主力合约累计下跌0.30%;上周五10年期国债收益率较前一个周五上行7.09个基点，1年期国债收益率较前一个周五上行6.61个基点，收益率曲线陡峭化上移。

8月9日，中国人民银行在报告中进一步强调，目前10年期国债收益率水平已明显偏离合理中枢水平，不断累积金融风险。中国人民银行7月1日曾发布公告宣布开展国债借入操作，必要时将择机在公开市场卖出，平衡债市供求，校正和阻断金融市场风险的累积。

Wind数据显示，截至8月12日收盘，多期限国债收益率直线上行。其中，2年期国债收益率上行7.5个基点报1.63%，5年期国债收益率上行6.5个基点报1.92%，10年期国债收益率上行4个基点报2.24%，30年期国债收益率上行4.5个基点报2.425%。

债市回调影响理财净值

作为债券投资的主力，债市回调也让底层资产主要投向债券的银行理财产品净值出现波动。以农业银行代销的某款理财产品为例，《中国银行保险报》记者查询发现，自8月7日起，该产品单位净值连续三个交易日下跌，分别为1.013010、1.012337、1.011830，恰好对应了上周以来的债市调整走势。

面对市场短期波动，多家理财公司通过各种渠道提供市场研判，引导投资者理性决策。例如，招银理财发文称，债券市场收益率经历小幅调整后将继续下行，随着美联储降息预期提升，国内债券市场降息空间进一步打开。理财产品仍以信用债打底仓，争取积累票息收益，同时增配利率债，适度提升组合久期，争取资本利得收益。

“债市这两天回调幅度较大，很多客户看到自己购买的理财‘掉价’，开始慌了。温馨提醒:理财非存款，涨跌属常态。”部分银行财富经理也与个人投资者及时沟通，提示理性看待近期理财产品的净值波动。

事实上，今年以来，债市行情在各种因素交叉影响下持续走强，但期间有过几次回调，均很快恢复上涨。需要注意的是，考虑到以债券投资为主的债权类投资是银行理财投资的主要方向，防范债券投资的信用风险是守护投资者资产安全的重要保证，银行及理财公司在引导投资者理性看待债市波动的同时，也必须筑牢债券投资的风险防线。

以兴银理财为例，该行在强化信用研究能力方面沿袭了在母行较为成熟的“债券库—投资池”模式，依靠长期以来打造的完整信评体系和信用研究能力来实现发债主体全覆盖，保障持仓安全。而平安理财采用的多资产多策略的投资框架在债市下跌行情下则起到平滑风险的作用。

关于债市波动对银行理财等资管产品可能产生的影响，中国人民银行在报告中也作出提示，今年以来，部分资管产品尤其是债券型理财产品的年化收益率明显高于底层资产，主要是通过加杠杆实现的，实际上存在较大的利率风险。未来市场利率回升时，相关资管产品净值回撤也会很大。投资者宜审慎评估资管产品投资风险和收益。

长债利率或进入盘整阶段

当前，债券市场面临监管压力上升，后续利率将何去何从，备受市场关注。

瞿瑞认为，后续长债收益率可能会进入阶段性盘整过程。“长债收益率再创新低触发中国人民银行在上周启动对债市风险管理的实质性举措。但从具体手段来看，中国人民银行并未开展临时正回购或借券卖出操作。我们判断，这一方面反映出中国人民银行管理债市风险的手段丰富;另一方面，当前经济基本面有待提振，叠加财政发力需要，这对中国人民银行采取的政策力度有所制约。”预计后续10年期国债收益率短期波动区间将在2.1%-2.3%。

华泰证券固收研究团队分析指出，一方面，中国人民银行借入国债卖出，这一措施既能回笼流动性，又能增加了国债卖盘，对于债市收益率也会有直接影响，但顾虑较多。另一方面，中国人民银行可以继续对市场机构进行窗口指导，或者施加额外的监管手段。上述手段本质上是为了抑制需求，降低市场流动性，阶段性改变供求格局。在当前经济环境下，中国人民银行本意未必是大幅抬高利率水平，更多是避免形成单边预期强化。

张旭认为，目前除了中国人民银行调控工具外，还有不少可能引发债券收益率变化的催化剂。比如，在政府债券加快发行阶段，银行体系流动性有可能出现波动，并带动中期、长期、超长期债券收益率的上行。同时，政府债券的加快发行也会改变投资者对于经济基本面的预期，并以此影响到债券的定价。上述因素均需关注。