7月15日，为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，人民银行以利率招标方式开展了1290亿元逆回购操作及1000亿元中期借贷便利（MLF）操作，利率分别为1.80％、2.50％。

考虑到本周有1030亿元MLF到期，本月MLF延续缩量平价续做。与此同时，当日7天期逆回购到期量为20亿元，公开市场实现净投放1270亿元。

资金面整体维持宽松稳定

从量上看，业内人士普遍指出，当前在信用扩张放缓、非银资金充裕、地方债发行相对平稳等因素影响下，市场对MLF的需求不高，其量或将逐步缩减。

据东方金诚首席宏观分析师王青介绍，6月1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率均值降至2.07％，较上月下行2个基点，已连续5个月明显低于2.50％的MLF操作利率；进入7月，截至12日该指标均值为1.95％。“这意味着当前商业银行在货币市场的融资成本较低，对MLF的操作需求下降。”王青说。

7月9日，人民银行发布公告称，即日起将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作。临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp，按照当前利率即为1.6％、2.3％。中国民生银行首席经济学家温彬指出，此举使得市场预期1.6％或为隔夜资金利率的隐形下界。之后，DR001（1天期债券质押式回购利率）从周一的1.75％下行至1.64％－1.68％，R001（国债逆回购）从1.8％下行至1.7％－1.74％。整体而言，在人民银行的引导下，资金面维持宽松且稳定的状态。

不过尽管MLF延续缩量，考虑到7月是缴税大月，资金面或出现一定波动，人民银行通过加量逆回购向市场注入了流动性。

“后续如果资金面波动过大，人民银行也可能开展临时逆回购操作平抑资金波动，预计波动幅度将小于往年同期。”温彬介绍。

MLF政策利率色彩或将淡化

近期，人民银行围绕“淡化政策利率色彩”频频发声，并进一步强调了7天期逆回购操作利率的作用，市场上关于LPR将迎改革的讨论声量也越来越大。在此背景下，多位业内人士认为，未来MLF或将走向“重量不重价”。

短期来看，7月MLF利率维持不变，背后有商业银行净息差、人民币汇率双重因素制约。

温彬指出，二季度在禁止“手工补息”的影响下，商业银行负债端成本虽有所改善，但在贷款利率延续下行的环境下，息差依旧承压。若继续降息，资产端的下行压力会更大。同时，降息也会引导债市利率继续下行，过于平坦的曲线不利于引导经济预期，使长端利率进一步脱离经济基本面。同时，中美利差倒挂加深对稳汇率、吸引外资也将有不利影响。

长期来看，以MLF利率为“锚”联动金融市场与实体经济的利率传导机制，或迎来更深远的改革。

人民银行负责人近期在陆家嘴论坛上透露，下一步将持续改革完善贷款市场报价利率，针对部分报价利率显著偏离实际最优惠客户利率的问题，着重提高LPR报价质量，更真实反映贷款市场利率水平。

王青判断，在强化7天期逆回购利率的主要政策利率地位的同时，MLF利率的政策利率色彩将会淡化。后期LPR的定价基础将逐步与MLF操作利率脱钩，不排除未来LPR将以某个短期基准市场利率为基础加点形成。

2021年12月以来，LPR已多次在MLF利率“按兵不动”的情况下独立调整。温彬指出，MLF利率与LPR之间的“脱钩性”正逐渐显现。考虑到现阶段MLF“量多价高”，要淡化其政策利率地位，首先需要把MLF的量降下来，未来可能主要通过降准或者购买国债来实现基础货币投放。MLF量逐步萎缩以后，其自身的政策利率地位也会随之削弱。后续LPR报价本身也不必然需要挂钩或参考MLF利率。